稀土：供改预期逐步兑现，全面看多稀土永磁板块！

（以下内容从国金证券《稀土：供改预期逐步兑现，全面看多稀土永磁板块！》研报附件原文摘录）
事件：
2月19日工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法》（以下称为《总量调控管理办法》）和《稀土产品信息追溯管理办法》。
点评：
对于进口矿冶炼管控兑现。《总量调控管理办法》指出，稀土矿产品包括“国内采选所得的稀土矿产品、境外进口的稀土矿产品、独居石精矿等通过其他含稀土矿物副产所得的稀土矿产品，以及其他各类稀土矿产品等”。我们测算2024年全球稀土供给，我国配额、我国进口矿和废料供给占比分别为50%、22%、20%。因而相较于过去配额制度下仅对国内原矿管控，此次《总量调控管理办法》将对进口矿进行明确管控，进一步提升我国对于稀土供应端掌控力度。
冶炼实施主体明确为稀土集团。对于企业主体，《总量调控管理办法》明确“稀土开采企业和稀土冶炼分离企业应当是国家推动组建的大型稀土企业集团（以下简称稀土集团）及所属稀土开采企业和稀土冶炼分离企业”。我国目前稀土集团构成为中国稀土和北方稀土。
供改意图体现：打击不合规供给+头部集中。继《管理条例》之后，《总量调控管理办法》或将进一步对行业内存在的体系外且不合规供给进行取缔。且明确稀土集团为境内稀土冶炼分离活动主体，作为头部央国企的中国稀土集团和北方稀土将显著受益。
缅甸扰动亦为供改效果体现。缅甸矿过往主要为稀土集团以外企业进行消纳；据SMM，12月缅甸关口已恢复正常通行，但缅甸稀土进口并未如期恢复。据SMM，部分从事矿产进口的商人反映，光是在缅甸本地及进口相关的税收成本就达到每吨7万元。此外，矿场普遍使用汽油发电机进行供电，而缅甸的汽油价格比国内高出许多，再加上矿场巨大的用电量，导致缅甸矿成本大幅上升。除却经济性不佳，我们认为《总量调控管理办法》实施后产业链对缅甸矿的采购意愿或有收缩，且过往存在的低价货源或被取缔。2024年缅甸矿占比全球镨钕供给为9%；且缅甸矿为全球最重要的重稀土镝、铽供应来源。若供给扰动持续，稀土价格有望持续上涨。
配额增长预计相对缓慢。临近2025年第一批配额发放时点，基于2024年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为2025年配额增速或继续维持较低水平。
左手人形机器人，右手低空经济，需求持续催化。稀土永磁作为目前兼顾性能和成本的优秀磁体，为人形机器人磁组件和低空飞行器用磁材的不二选项，产业链导入红利有望逐步体现。
重视“供改”+整合+人形机器人催化带来的布局机会。稀土行业可谓央国企改革的典范行业，历经多年整合，已形成“北轻南重”的稀土集团体系。中国稀土集团掌握中重稀土，所经营矿种与缅甸矿类似，且集团内尚有较多资产与上市公司中国稀土存在同业竞争情况，集团已出具承诺解决同业竞争问题。北方稀土作为轻稀土龙头地位稳固。《总量调控管理办法》的落地，我们认为，对于两大稀土集团或为直接利好；且该办法实施过程中或造成供给受限从而导致涨价，且人形机器人催化有望拉高板块整体估值。
投资建议
《总量调控管理办法》落地拉开稀土行业供改序幕，我们认为后续或伴随系列政策和行业整合，在全球地缘政治环境波动的背景下稀土的战略价值有望进一步提升，行业基本面亦处底部回升阶段，稀土集团和切入人形机器人产业链的磁材标的有望显著受益。建议关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、中科三环。
风险提示
需求不及预期，供应超预期，稀土价格波动。