军工行业周报：央企重组再受关注，海外军工企业拆分并购频现

（以下内容从中航证券《军工行业周报：央企重组再受关注，海外军工企业拆分并购频现》研报附件原文摘录）
报告摘要
全年观点请关注2025年军工投资策略《今朝更好看》。
短期而言,军工行业三方面积极因素:1“十四五”收官之年,延迟订单有望实现恢复补偿式增长;
2下月即将召开的两会期间,国防开支预算即将公布,全球大变局下军费投入或将难降;3低空经济、商业航天等战略新兴产业有望成为两会热议话题,并持续推动支持政策推出和产业进度加速。
本周,国防军工(申万)(-0.59%),在31个行业中排名第30。从军工行业内部表现来看,受到DeepSeek等热点带动,军事智能化相关个股表现较好。
一、央企并购重组再获关注
本周长城军工、华强科技、中光学、建设工业公告等兵器装备集团下属上市公司公告,兵器装备集团正在与其他国资央企集团筹划重组事项。东风股份、东风科技等东风汽车集团下属上市公司同样公告,东风汽车集团正在与其他国资央企集团筹划重组事项。同时,中国兵器工业集团有限公司与中国兵器装备集团有限公司在中国兵器工业集团公司总部举行工作会谈,并在会中提出“围绕一个共同使命,建立一个工作计划,形成一套工作机制,组建一个工作团队,开启战略合作新局面”。关于央企间潜在的整合、重组机会再次成为本周市场关注的焦点。
并购重组是链主企业产业整合的重要工具和途径。以船舶行业为例,2024年并购金额最大的项目为中国船舶并购中国重工100%
中航证券研究所发布AVIC
股权。“两船合并”不仅使中国船舶集团作为央企集团对新“国九条”中“鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度”内容积极响应,同时也有望减少我国船厂的同业竞争压力,有效地巩固我国船厂在优势船型的领先地位。当前民船行业正处于高速发展的景气大周期,船厂排期已普遍至2027、2028年。然而,本轮大周期中船厂普遍扩产意愿相对有限,因此把握船厂的竞价签单的“进项”与产能利用能力“产出”的平衡点是本轮中船厂盈利的关键点之一。上市公司的“两船合并”后中国船舶集团从更高层级统筹、规划下属船厂的接单、排期情况并从中优化订单结构、提高产能利用。
二、海外军工企业拆分并购频现
从海外市场看,2月6日,美国军工行业上市公司霍尼韦尔国际公司(Honeywell International Inc.)宣布,该公司董事会已完成对业务组合的综合评估并有意彻底拆分自动化和航空航天技术这两个业务板块。近年来,海外军工巨头的拆分(如GE、本次霍尼韦尔)与整合、收购(L3科技与哈里斯、雷神与联合技术、Oneweb与Eutelsat、L3哈里斯收购Aerojet等)进行较为频繁,部分重磅整合甚至一定程度上重塑了行业格局。我们认为,这一趋势对我国军工行业、尤其是作为行业链主、龙头的军工央企上市公司的后续发展存在一定的意义,具体来看此前:
1、海外制造业企业通过拆分与剥离非核心业务来重塑业务边界,这一策略已成为提升其市场竞争力的有效途径。近年来,剥离非核心业务、实施战略拆分已成为海外工业巨头应对挑战、探索新增长点的重要手段,除军工行业的GE、霍尼韦尔外,西门子、博格华纳、强生等制造业巨头均进行了战略拆分,且普遍获得市场正向反馈。
2、专业化经营+资本运作或将释放超预期价值。GE在拆分后总市值不降反升,其中GE航空航天在业务分拆后市场对其估值提升较大,市值已超2200亿美元,较拆分前(即医疗板块独立上市前的2022年末)的899亿美元提升显著。
3、后续军工类央企在集团整合前,将“非核心”业务剥离或划转将成为常态。从海外经验来看,雷神公司与联合技术整合前便将联合技术公司剥离奥的斯电梯业务和开利空调业务作为合并交易的核心前提条件之一,目的是使联合技术公司专注于航空航天和国防核心业务,进而与雷神公司实现更高效的整合。
4、技术互补性已成为海外军工企业并购活动中重点考量因AVIC
素。与以往海外军工巨头主要出于追求规模效应、市场拓展等考量而进行整合不同,近期海外军工企业在并购中更加侧重于选择与自身技术存在互补性的标的
三、军工行业2024年年报业绩预告情况
截至2025年2月14日,共计157家企业公布2024年业绩预告,其中55家业绩预增,102家业绩预减,整体来看,目前发布预告(快报)的上市公司净利润增速下限中位数为-64.93%,增速上限中位数为-49.51%。从当前结果看,军工产业订单延期、降价等诸多利空导致部分企业业绩承压落地,悲观情绪得到一定程度释放。从订单修复节奏看,近期国科军工、大立科技、光威复材、光启科技、航宇科技等公告大额订单,在一定程度上释放了一些积极订单修复的积极信号。此外,2025年作为“十四五”收官之年,前期受影响的延迟订单,或在收官之年得到补偿。
四、2025年投资建议
新时代军工行业具有更优的资产质量、更新的景气赛道、更大的业务规模、更高的市场天花板,军工行业的估值体系也将进行重塑,享受更新更高的溢价。
整体节奏上,我们认为,“进二退一”或成为中长期常态,内部也将呈现出轮动与分化,短期急涨的子领域和个股或有波动风险,军工行业融资余额处于历史高位,也是造成波动的潜在因素。军工行业重回市场主舞台后,增量资金配置或将倾向于白马。
我们对军工行情的节奏判断如下:
1、填洼地:前期超跌、悲观预期充分体现的领域,如军工电子、军工材料;
2、塑权重:沪深300和A500等指数中的军工权重股;3、“双击”:待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现,以及“十五五”计划的逐步明朗,将带来业绩和估值的“双击”;4、行业特殊性溢价:并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。
投资趋势和方向而言:
1.军工行业依然处于景气大周期;
2.随着“十四五”进入攻坚阶段,“十五五”计划逐步明朗,行业将进入“V”字反转;
中航证券研究所发布证券研究报告