煤炭行业周报：“金三银四”旺季将至，关注煤焦钢弹性

（以下内容从德邦证券《煤炭行业周报：“金三银四”旺季将至，关注煤焦钢弹性》研报附件原文摘录）
投资要点：
第八轮提降落地，关注双焦弹性。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1460元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，多数煤矿复产，供应小幅回升。下游方面，第八轮焦炭提降落地后，部分焦企处于亏损状态，开工率微降，对原料煤需求有限。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率73%，环比降低0.03PCT。焦炭方面：本周山东、河北等地第八轮提降落地，降幅50-55元/吨。下游方面，季节性需求淡季预期下，钢材需求边际减弱。本周247家铁水日均产量为227.99万吨，环比下降0.45万吨。当前钢厂原料库存充足且有控量行为，钢厂补库意愿不强，预计双焦短期以弱稳为主。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求，保持投资持续稳定增长。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。ii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。2024年9月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；iii）国家发改委、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。iv）经国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化天然气加征15%关税。2024年我国从美国进口炼焦煤约1066.92万吨，占总焦煤进口量的8.7%。在新关税政策下，进口焦煤成本抬升，美国进口煤量将出现收缩。
供强需弱，动力煤价下跌。A）价格及事件回顾：截至2月14日，Q5500秦皇岛动力煤价741元/吨，较上周下跌11元/吨（环比-1.46%）。产地方面，主产区陆续恢复生产，市场整体供应充足。坑口方面，部分终端复工滞后，下游以刚需采购为主。港口方面，铁路到货量提升，港口持续累库。下游方面，近期部分地区气温仍然偏低，民用电需求有支撑，但工业用电需求尚未完全释放，电厂日耗仍保持在相对较低水平，终端库存充足下，暂无大规模采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇产能利用率88.8%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全国煤炭产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025年需求反弹将推动价格上行。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价741元/吨（-1.46%），京唐港主焦煤库提价1460元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价1505元/吨（-3.22%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量48.9万吨（+39.71%），港口吞吐量44.9万吨（+72.69%）；3）库存分析：秦皇岛库存685万吨，较上周增加51万吨(+8.04%)，钢厂焦煤库存779万吨，较上周减少26.03万吨(-3.23%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为100.2美元/吨（-5.12%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为202.0美元/吨（+1.25%），动力煤内外价差为47.41元/吨，较之前收窄6.37元/吨，主焦煤内外价差为-174.40元/吨，较之前价差扩大23.96元/吨。
投资建议：2024年9月、12月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。