新型烟草：英美烟草发布年报，加速无烟发展，产品迭代创新

（以下内容从信达证券《新型烟草：英美烟草发布年报，加速无烟发展，产品迭代创新》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
更好的明天：构建无烟社会，加快产品创新节奏，推广更具竞争力的新型烟草产品，Vuse维持全球领导地位、全球合规进程加速，Glo推出全新产品Hilo、终端反馈结果令人振奋。此外，新型烟草对传统卷烟的挤压进一步形成，新型烟草发展迫在眉睫。
英美烟草发布2024年报：全年收入实现258.7亿英镑（同比-5.2%，剔除汇率、俄罗斯&白俄停摆影响，调整后有机同比+1.3%），其中新型烟草收入实现34.3亿英镑（同比+2.5%，调整后有机同比+8.9%）。24全年公司新型烟草使用人数达2910万人（同比+360万人），收入占比为13.3%（同比+1.0pct）。此外，受益于规模优势&费用优化、新型烟草盈利能力改善显著，调整后有机口径下毛利润同比+19.8%，边际盈利贡献（收入-变动成本）为7.1%（同比+7.1pct）。
雾化板块：维持领导地位，美国市场恢复可期。24年公司雾化收入实现17.2亿英镑（同比-5.1%，调整后有机同比-2.5%），销量为6.2亿颗（同比-5.9%）。公司核心市场市占率仍高达40.0%（同比-1.2pct），其中欧洲市场份额提升，美国&加拿大因非法产品猖獗、份额小幅下滑。目前FDA已加强执法，且更多洲逐步推出电子烟目录（路易安娜州率先推出且加强执法，Vuse Alto已在此份额回流明显），我们预计25年美国合规市场有望回暖，龙头合规优势显著，经营改善可期。
加热不燃烧：行业稳步扩张，新品反馈优异。24年公司HNB收入实现9.2亿英镑（同比-7.6%），销量为209亿支（同比-11.6%），调增后有机口径下收入/销量分别同比+5.8%/-0.3%。2024年HNB行业销量仍实现双位数增长（同比+12%），公司在主要市场份额为16.7%（同比-0.4pct），其中波兰&捷克表现优异，日韩竞争加剧、公司份额延续下滑。公司24年底已在塞尔维亚推出全新产品Glo Hilo（全新加热技术、口味丰富、多元加热模式、电子屏显、形态较短），终端反馈结果令人振奋。公司认为，HILO凭借突破性系统有望重塑GLO行业地位，并助力其在高端细分市场中竞争（份额占比80%），未来伴随在更多市场推出，公司预计25年中将有进一步信息披露。
口含烟：表现优异、份额加速提升。24年公司现代口含烟收入实现7.9亿英镑（同比+46.6%），销量为83亿颗（同比+55.0%），调整后有机口径下收入/销量同比分别+53.2%/+56.1%。公司口含烟成年使用者数量同比提升54.2%至740万人且消费频率加快，核心市场口含烟市占率提升2pct至11.5%、现代口含烟市占率提升1.3pct至28.4%。此外，公司美国销量同比+234%、份额提升2.1pct至6.6%。
25年展望乐观，产品创新助力成长。公司24年美国卷烟销量下滑10.1%（行业收缩8.4%），主要系宏观需求承压&非法一次性产品泛滥，目前新型烟草已对传统卷烟形成冲击。公司明确表示未来创建无烟世界决心，并在三大新型烟草板块均推出创新产品，其中HNB为Glo Hilo；雾化为VuseUltra，带屏显/云端操控/可更换电池；口含烟为VELO PLUS，口味丰富&成年烟民需求提升。公司预计2025年收入增速约1%（调整后有机增速为1.5%-2.5%），2026年收入增速有望重回中个位数。
标的关注：HNB长坡厚雪，龙头持续推动产品迭代&市场扩张。关注行业核心解决方案供应商思摩尔国际；PMI整机供应商、供应地位持续升级的盈趣科技。
风险提示：全球监管趋严，产品推广不及预期，市场竞争加剧