（以下内容从华福证券《银行股投研框架探讨》研报附件原文摘录）
投资要点
PB=ROE/股息率*分红率。PB修复的驱动来自三方面：ROE上行、股息率下行、分红率提升。
ROE=ROA*杠杆率=(净息差+非息率-信用成本-管理费率)*杠杆率。通过ROE分项的稳态数值预测，可以预测稳态ROE。
股息率=资金（以险资为代表）必要回报率+风险溢价。打开股息率下行空间的可能因素包括：（1）资金必要回报率下行；（2）银行股的风险溢价收窄。
对比海外银行，我国银行的现金分红率仍有提升空间。以招行为例，招行2023年现金分红率为35%，低于部分海外银行分红水平。
结合PB各分项的预测数值，可得稳态PB股息率×分红率
风险提示：风险评价恶化。分红率低于预期。市场风格切换。
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