1月美国CPI数据：通胀短期偏强，但上半年仍在逐步回落的道路上

（以下内容从中国银河《1月美国CPI数据：通胀短期偏强，但上半年仍在逐步回落的道路上》研报附件原文摘录）
摘要：
CPI同比增3.0%，核心3.3%，全面强于预期，对美联储2025年的降息预期降低：非季调同比增速从12月的2.9%上升至3.0%，高于2.9%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比回升至3.3%，同样高于3.2%的预期。季调环比方面，CPI增速加快至0.5%，核心CPI环比加速至0.4%，均强于预期。1月CPI的各主要分项除能源外大多高于预期，食品、核心商品、居住成本和核心服务环比都有所加速。
食品价格超预期依然是由于禽流感导致的肉食蛋品类大幅涨价：食品价格同比增速维持2.5%，环比升至0.4%，主要是家用食品环比涨价0.5%所致；六个主要类别中四类上升，最突出的依然是肉食蛋品类，其中鸡蛋因禽流感环比涨价15.2%，同比上涨53%，带动CPI同比走高近0.1个百分点，是突出的异常值，但这一情况短期不易改变，也不受货币政策的影响。加州火灾也导致了柑橘类出现涨价，但相比肉食蛋品类影响较为有限。
核心商品通缩幅度收窄，核心服务环比加速：核心商品的同比通缩幅度收窄至0.1%（前值为通缩0.5%），二手车和医疗商品的环比涨价是主要原因，服饰和家具及家用产品仍在通缩。未来商品价格降幅继续小幅收窄的趋势应保持。核心服务增速亦有加快，环比从0.3%加速至0.5%。机动车保险、录音录像、其他休闲娱乐服务项环比涨价突出。不过，机动车保险等滞后项的增速应有继续降低的空间，在劳动市场边际小幅弱化的情况下，除非特朗普立刻通过大量驱逐非法移民减少劳动供给，否则服务价格也难以持续加速。
居住成本的环比加速并不是由于租金和业主等价租金（OER）上行：居住成本的降低偏缓，虽然同比整体进一步降低至4.4%（前值4.6%），但环比回升至0.4%；不过，最重要的主要居所和业主等价租金环比依然维持了0.3%左右的增幅，增速偏高的主要是家庭外住宿和房屋保险，两者环比分别增1.4%和1.1%。从领先指标看，居住成本回落的动力依然保持，市场租金和房价增速同样有限。
1月的残余季节性（residualseasonality）也有影响：1月价格的上行也包含了明显的残余季节性影响，这在2023和2024年都有体现，美联储和其他的相关研究也指出残余季节性使季调后的通胀数据依然呈现上半年高、下半年低的情况。这主要反映年初部分产品和服务重新定价导致薪资和价格存在夸大的情况，并不意味着CPI已经走上停滞甚至上行的道路。在1月数据偏强后，我们预测的2025全年CPI均值升至2.6%，如果特朗普全面加征关税造成通胀在此基础上升高0.5-0.8个百分点，那么名义CPI增速均值存在高于3%的风险。虽然如此，从节奏考虑，2025上半年的通胀还在逐步回落的道路上，美联储6月降息的空间依然存在；全年来看，也无需因为年初几个月残留季节性的影响对降息预期过分悲观，尽管短期市场可能进一步定价再通胀风险。我们依然暂时维持年内仍可能出现至少2次降息的判断。需要警惕的是，特朗普又发出降低利率的呼声，如果其对美联储正常的货币政策形成干扰，那么滞涨的风险反而提升。
市场推迟降息时点的预期，10年期美债收益率显著回升：CME的汇总数据显示交易者将2025年首次降息的预期时点从7月延后至9月，认为全年仅有一次降息。10年期美债收益率最终上行12.4BP至4.619%，2年期上行7.58BP至4.349%。美元大幅走强后回落，最终保持108.0100。美股低开后收窄跌幅，纳指最终小幅上行。短期来看，在通胀一季度明显的残留季节性影响以及特朗普不确定性的干预下，美元指数和美债收益是否达到高点依然难以判断，但考虑到更高利率对美国经济、财政以及美股造成的压力，4.6%以上的10年期美债收益率依然有配置价值，年内存在交易性机会。美元指数方面，上半年在各类关税以及美国经济惯性等因素的影响预计保持强势，上行可能略高；但下半年有望随着特朗普冲击打击经济和美联储降息等因素回落。