新股研究：古茗：大众现制茶饮龙头，加盟助力扩张

（以下内容从德邦证券《新股研究：古茗：大众现制茶饮龙头，加盟助力扩张》研报附件原文摘录）
投资要点
大众现制茶饮龙头，加盟助力扩张。古茗作为国内大众现制茶饮头部品牌，2010年在浙江开出全国首店，后续以加盟形式逐步扩张至福建、江西等地，品牌主打二线及以下城市市场。截止2024年9月底，公司在全国市场共开设9778家茶饮门店（加盟/直营分别9771家/7家）。2023年公司实现收入76.76亿元/yoy+38%，经调整利润为14.59亿元/yoy+85%。公司存货周转效率持续提升，2024年前三季度存货周转天数为52天，相较22年的64天持续优化。
大众现制茶饮需求大，性价比为王。2018-2023年，国内现制茶饮GMV由1085亿元增长至2585亿元，复合年增长率为19.0%，其中大众现制茶饮店（均价10元以上20元以下）是市场规模最大的细分市场，占据国内现制茶饮店GMV总额超过50%。作为中国最大大众现制茶饮品牌，古茗2023年GMV达到192亿元，市占率17.7%，门店数量9001家，市占率和门店数量均居于首位。目前大众现制茶饮赛道内品牌众多，价格差距小，竞争激烈，且高端品牌正在向大众茶饮渗透。截至2025年1月10日，古茗客单价为14.51元，位于大众现制茶饮店首位。
供应链&产品力为基，下沉&加盟助力扩张。（1）产品：主打鲜果茶，产品研发实力强劲，高性价比产品迭代迅速。2024Q1-3果茶销量占比41%，研发支出1.66亿元（2.6%），并推出了85款新品（2）供应链：打通采购、加工、仓储、配送的供应全链条，实现一体化动态管理；（3）市场：深入拓展下沉市场，通过区域加密实现稳步增长。截至2023年，重点区域（浙江、福建、江西等省份）的门店数量分别突破500家，GMV占比合计达87%。截至2024年9月末，80%的门店位于二线及以下城市；（4）加盟：加盟单店盈利能力强，高质服务促进持久发展。2023年古茗单店经营利润达到37.6万元，经营利润率为20.2%，明显高于行业平均水平；（5）募资用途：2020年古茗两轮股权融资合计融资6.74亿元，所募款项已全部用于公司经营。未来资金计划面向产品研发、供应链管理、门店扩张、技术升级和品牌推广五个方面。
投资建议：我们认为未来公司依托于供应链和产品研发优势，通过加盟模式有望持续稳定地扩大门店网络，增加市场份额。且公司经营大众现制茶饮店业务，专注于行业预期增长最快的二线及以下城市，截至2023年尚未达到关键规模的中国内地省份合共占整体现制茶饮店市场的48%，仍具备充足的拓展空间。上市以后公司资金实力有望进一步强化，公司将于2月12日港股挂牌上市，建议重点关注。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、扩展不及预期