阿布扎比国家石油天然气：强劲的盈利能力；良好的2025财年利润率指引；更高的资本支出

（以下内容从海通国际《阿布扎比国家石油天然气：强劲的盈利能力；良好的2025财年利润率指引；更高的资本支出》研报附件原文摘录）
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我们预计，阿布扎比国家石油天然气公司2024年第四季度业绩会被市场视为利好。受国内天然气和液化天然气业务分部稳健增长的盈利能力推动，但被不佳的出口/液体能源表现所抵消，公司录得经调净收入约为13.81亿美元，高于一致预期。公司业绩中包含一项来自与阿联酋水电公司（EWEC）新签订的10年期协议的1.88亿美元一次性收益。公司预计2025财年息税折摊前利润率约为35%，基本与去年持平。我们最近对阿布扎比国家石油天然气公司进行了首次覆盖，给予其“优于大市”评级，以上业绩数据了重申了我们看多该公司的观点，请参阅中东2025年展望：首次覆盖：近十年能源强劲增长的受益者。
点评
2025财年利润率指引与一致预期基本持平：公司预计2025财年息税折摊前利润率约为35%（市场一致预期为33%），预计总销量为3,460-3,856万亿英热单位（TBTU），同比-4%~+7%，且各业务分部净利润的单位利润略有下降。同时，今年的维护成本高于正常水平。国内天然气销量为2,320-2,390万亿英热单位（单位利润为1.01-1.05美元/百万英热单位），出口/液体能源交易销量为920-965万亿英热单位（单位利润为1.5-1.6美元/百万英热单位），液化天然气合资产品销量为220-230万亿英热单位（单位利润为1.65-1.75美元/百万英热单位），并假设布伦特原油价格为70-80美元/桶。
资本支出如预期增加：公司预计2025财年资本支出为30-35亿美元，同比增长63%-91%，并重申其2025-2029财资本支出最高达150亿美元，其中包括将于2028年下半年以成本价收购阿布扎比国家石油公司在鲁崴斯液化天然气项目中的60%股份。公司的其他项目包括IGD-E2项目（石油生产与液化天然气分离项目，2025年第一季度完工）、ESTIDAMA项目（新的天然气压缩和管线延伸项目，2025年第三季度完工）、MERAM项目（乙烷回收率最大化项目，2025年第四季度完工）、哈布桑二氧化碳回收和注入项目（2026年第一季度完工）和鲁崴斯液化天然气项目（2028年完工），这些项目均已做出最终投资决策（FID）。其他项目，如P5.0项目（阿萨布（Asab）、布哈森（BuHasa）、哈布桑（Habshan）和鲁崴斯（Ruwais）工厂的改造项目，2027年完工）、BabGasCap项目（新绿地天然气处理项目，2028年完工）和液化天然气2.0项目（在APLNG新建第4条生产线并对现有生产线进行去瓶颈改造，2028年完工）处于预最终投资决策阶段。
重申股息增长：公司重申其股息政策，中期内股息将每年增长5%。
2024年第四季度概况：阿布扎比国家石油天然气公司录得2024年第四季度营收为约63.01亿美元（市场一致预期为47.21亿美元），且2024财年息税折摊前利润率整体达到了指引的35%，总资本支出为18.35亿美元，处于此前指引的19亿-22亿美元范围内。2024年第四季度息税折摊前利润率为35%（一致预约为33%），净收入为13.81亿美元（一致预期为9.77亿美元），公司业绩受国内天然气和液化天然气业务分部稳健增长的盈利能力推动，但被不佳的出口/液体能源表现所抵消。公司业绩中包含一项来自与阿联酋水电公司（EWEC）新签订的10年期协议的1.88亿美元一次性收益
风险提示：1.项目延期，2.液化天然气和国内天然气需求下降，3.石油价格下滑