宏观周报：中国1月CPI超预期回升

（以下内容从光大期货《宏观周报：中国1月CPI超预期回升》研报附件原文摘录）
摘要
中国1月CPI同比0.5%，预期0.1%，前值0.1%。1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%。扣除食品和能源价格的核心CPI连续第四个月回升，本月环比上涨0.5%，同比上涨0.6%，涨幅均比上月有所扩大。
从环比看，服务和食品价格上涨是影响CPI环比由平转涨的主要因素。服务价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，影响CPI环比上涨约0.37个百分点，占CPI总涨幅五成多。
从同比看，服务、食品价格受春节错月影响涨幅较大，加之汽油价格回升，共同影响CPI同比涨幅扩大。食品中，猪肉和鲜菜价格分别上涨13.8%和2.4%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点；
中国1月PPI同比-2.3%，预期-2.1%，前值-2.3%。从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。受假日及低温天气等因素影响，房地产、基建项目部分停工，建材等需求有所回落，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.9%，非金属矿物制品业价格下降0.6%。受国际有色金属价格波动传导影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%。从同比看，PPI下降2.3%，降幅与上月相同。在1月份2.3%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-2.1个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.2个百分点。
展望2025年通胀，除了通过分析农产品价格对食品项进行预估，还要纳入增量政策评估对整体消费的影响。通常情况下社零同比和CPI同比具有较强的相关性，近些年相关性降低。2025年宏观政策逆周期调节继续发力，随着消费品以旧换新加力扩围政策落地，商务部数据显示，假期前4天，重点监测零售企业家电、通讯器材销售额同比增长10%以上。展望2025年，社零增速中枢或上升至4.5%左右，CPI也会有相应的回暖。此外，从住户信贷数据来看，也出现了触底回升的迹象，是消费和物价的领先指标。
整体来看，居民收入及预期或将有所改善，叠加促消费政策加码，在低基数效应之下，2025年CPI维持温和上行的趋势，全年中枢1.8%左右。预计PPI同比降幅收窄，2025年下半年可能转正，原油价格或拖累PPI表现不如预期。
下周关注：中国1月社融信贷数据（不定期）、美国1月CPI（周三）