国内观察：2025年1月通胀数据：春节错位影响明显，服务仍然强于实物消费品

（以下内容从东海证券《国内观察：2025年1月通胀数据：春节错位影响明显，服务仍然强于实物消费品》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：2025年2月9日，统计局发布1月通胀数据。1月，CPI当月同比0.5%，前值0.1%；环比0.7%，前值0.0%。PPI当月同比-2.3%，前值-2.3%；环比-0.2%，前值-0.1%。
核心观点：春节错位影响下，1月CPI回升，但环比来看弱于历年春节同期，结构上服务价格仍然明显支撑，核心通胀的稳步回升也受此影响，但消费品价格依然偏弱。鉴于春节错位对CPI的影响通胀较大，2月同比大概率会回落。PPI来看，依然处于相对较低水平。年内通胀水平的回升依然需要政策上的加力，短期关注两会确定的赤字力度、特别国债以及新增专项债规模。
CPI环比弱于历年春节同期。CPI同比虽然有所回升，不过环比0.7%略弱于2010年以来春节月均值1.09%。结构上来看，食品偏弱，非食品偏强；实物消费品偏弱，服务偏强。
服务价格表现较好。春节返乡节奏提前，以及春节期间的人员流动、票房、旅游等数据反映出服务消费表现较好。据统计局数据，1月飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格分别环比上涨27.8%、16.0%、11.6%和9.6%。1月服务价格环比0.9%，高于2010年以来春节月均值0.75%。非食品分项中，生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐环比分别为0.7%、1.7%、1.5%，均强于2010年以来春节月均值。
核心CPI稳步上升，但消费品价格仍相对偏弱。核心CPI环比0.5%，处于历年春节同期上限附近，也带动核心CPI同比回升至0.6%，为去年6月来以来最高。核心CPI的回升主要受服务价格推动，消费品价格环比0.6%，低于历年春节同期，以价换量的现象仍然存在。
猪价稳定，鲜菜鲜果上涨但略弱于季节性。食品环比1.3%，结束了连续3个月的下跌，但略低于2010年以来春节月均值3.29%。其中，春节因素叠加气温下降影响，鲜菜环比5.9%、鲜果环比3.3%，均转涨，但都低于春节均值。猪价环比1.0%，同比涨幅小幅扩大，依然稳定在去年四季度以来12%-15%的区间范围内，对CPI的影响相对有限，而这一趋势至少在上半年可能会延续。
PPI弱于季节性。PPI受春节错位的影响相对偏小，我们仍然延用同期均值比较季节性。1月PPI环比-0.2%，弱于近5年同期均值0.04%。同比上来看，PPI自去年9月起，持续位于-2%至-3%区间内震荡。
石油产业链价格上涨，但难抵开工淡季下需求季节性回落影响。PPI的结构上来看，生活资料环比持平，生产资料环比-0.2%，为去年9月以来首次转负。生产资料中，拖累主要来自于采掘和加工，分别环比-0.2%和-0.3%。分行业来看，供给库存较为充足，煤炭开采和洗选业价格环比-2.2%；开工淡季影响下，黑色金属相关产业链需求回落；油价上行，带动石油和天然气开采价格环比4.5%，燃料加工价格环比1.0%。生活资料中，耐用消费品价格环比转涨。
风险提示：国内政策落地不及预期；消费恢复不及预期；关税政策的不确定性。