财政专题：如何理解积极财政？

（以下内容从上海证券《财政专题：如何理解积极财政？》研报附件原文摘录）
核心观点
2020-2024年公共财政支出持续未达到预算目标
支出规模=赤字规模+收入规模+调入资金与使用结余；
赤字率仅2020年（3.6%）较高外，其他均在3.2及以下；赤字规模在2020年大幅上移至3.7万亿以上，2021-2022年试图回归，但是2023-2024年再次大幅上台阶；
2020、2021年收入还能分别超预算2500亿、5000亿左右；2022、2023、2024年则分别低于预算6000亿、500亿与4000亿左右；
调入资金及使用结余2020年大幅增加后有所回落，但均在1.5万亿以上，远高于2018年以前的数千亿水平。
2019年后全国政府性基金支出持续低于预算支出
政府性基金预算收入+调入与结余资金+特别国债+专项债+特定国有金融机构与专营机构上缴利润=政府性基金预算总收入；总收入并不是全部用于支出；
2019-2021年，实际收入大于预算收入，但实际总收入更少比例用于支出；
2022-2024年，收入不及预算，且用于支出比例下滑。
社保基金账户收入常年超预算目标，滚存结余持续增加
2025年更加积极如何体现
2024年新发政府债券8.95万亿，按上述假设，我们认为2025年新发政府债券在13.64-15.34万亿之间，确实较2024年大幅度增加；
2025年财政公共预算科目、政府性基金科目与社保基金科目三个账本总支出由2024年的不到50万亿提升到54万亿以上。
风险提示：特朗普上台后，中美关系或迎来较大变化；中国经济复苏不及预期；居民消费意愿提升不及预期；民营企业投资积极性有待提高。