纺织与服装行业周报：海外财报陆续披露，重点关注奢侈品回暖和运动超预期

（以下内容从海通国际《纺织与服装行业周报：海外财报陆续披露，重点关注奢侈品回暖和运动超预期》研报附件原文摘录）
投资要点：
24Q4LVMH、Burberry收入提速，MIU MIU蝉联Lyst榜单第一。24全年LVMH收入降幅1.7%，好于Bloomberg一致预期，实现有机增长1%，净利润受汇率波动拖累时装皮具及酒类影响，同比下降17.3%，不及一致预期。24Q4收入环比Q3提速，精选零售、香化品类持续正增长，珠宝腕表增速转正。欧洲及美国提速，日本虽因日元升值减速但维持增长，亚太除日本地区持续承压。Burberry FY25Q3（24Q4）收入同比下降7%，较H1显著提速（H1：-22%），主要地区收入均环比改善，美洲增速转正至4%，主因新任CEO提出的“Burberry Forward”改革有成，预计H2盈利将抵消H1的经营亏损。24Q4Lyst品牌热度榜单中MIU MIU/Prada蝉联第一、第三名，结合历峰24Q4业绩回暖超预期，我们认为奢侈品企业业绩有望逐步回暖，建议关注高端品牌与制造标的普拉达，新秀丽，九兴控股。
Deckers24Q4业绩超预期，再次上调FY25业绩指引。Deckers FY25Q3（24Q4）收入/净利润分别同比增长17.1%/17.1%，显著高于Bloomberg一致预期增速+10.8%/-0.7%，季度毛利率、净利率均创新高，得益于全价销售策略，期末库存额同比/环比分别+6.8%/-26%。海外收入增28.5%，海外收入增速预计将持续高于美国收入增速，长期收入占比目标为50%（FY24：33%）。UGG/HOKA收入同比增16%/24%，UGG12月以来销售情况较好，虽然FY25Q3因提前备货得以消化需求，Q4收入增速将受限于有限剩余库存。上调收入增速指引至15%（原：12%），其中HOKA预计增24%，毛利率57%（原：55-55.5%），OPM22%（原：20-20.5%）。
VFC业绩回暖超预期，库存及负债率显著改善，主要品牌均提速。VFC FY25Q3（24Q4）收入/净利润分别同比增长1.9%/495.2%，均高于Bloomberg一致预期增速-1.2%/+403.6%，净利率5.9%，同比提升7.4pct。整体及美洲收入增速均为22Q3以来首季转正，期末库存额环比下降13.8%，净负债环比下降35%。经销因加单+提前下单增长8%，DTC收入降幅小于公司预期（-3%）。主要品牌收入均提速，The NorthFace、Timberland假日季DTC增速较好，均多季以来首次转增，Vans降幅收窄。因基本面改善+核心资产处置收益高于预期，上调FY25自由现金流及非核心资产收益至4.4亿美元（原：4.25亿美元），预期FY25H2收入汇率中性同比持平至-1%。Reinvest改革计划已初见成效，公司将进一步①控费，②优化资产结构，③修复美洲及Vans业务，④调整组织结构。
印度箱包龙头VIP24Q4去库慢于此前指引，现预计2025年6月结束。FY25Q3（24Q4）VIP收入同比下降8.3%，环比显著降速，其中量增13%（FY25H1：14.4%），持续因处理软质行李库存及应对市场竞争降低ASP。EBITDA margin环比转正至5.7%，净利率-2.5%，同比下降3.8pct。过去9个月库存额由FY24Q4（24Q1）末高点91.6亿卢比下降约24.5%至69.2亿卢比，FY25Q1/Q2/Q3分别环比下降约13.5%/6.3%/6.7%，余8-10亿卢比软质行李箱库存待处理，公司预计库存额于25年6月恢复50-55亿卢比健康水平，此前指引为最晚25年3月。
投资建议。品牌端：政策加码下今年消费有望加速复苏，看好四条投资主线：①当前业绩筑底，后市业绩反弹潜力较大的低估值标的，建议关注滔搏，新秀丽；②具有逆市拓店规划，渠道精细化改革，或积极布局新渠道新业态，建议关注海澜之家，富安娜，森马服饰；③全民健身、户外风潮延续，推荐运动户外景气赛道，建议关注安踏体育，李宁，特步国际，波司登；④低估值、高股东回报率标的仍具吸引力，建议关注江南布衣。制造端：24Q3海外出口环比Q2整体加速，12月中国/越南纺织服装出口同比延续前一月正增长，伴随基数逐步回归正常，我们仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额，②自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业，③关税加征情况下，有税负转嫁能力的优质企业，建议关注华利集团，九兴控股，申洲国际，裕元集团。
风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。