每日晨报

（以下内容从中国银河《每日晨报》研报附件原文摘录）
银河观点集萃
总量：应对加征关税：消费稳当下，科技赢未来--2025年春节联合报告。春节期间，中国各类热点对冲海外风险，成功避免假期外部市场负面影响。虽然美国对加拿大、墨西哥、中国加征关税，特朗普2.0时代的“美国优先”正式开启。但春节期间DeepSeek等事件让市场注意到中国在科技和文化方面的进步，对中国未来的长期信心增强。中国的消费与制造行业在过去几年加速供应链全球化，优秀的企业具有成熟的应对美国关税变化的能力，市场关注度不再似以前那样敏感。同时，2024年12月，中央经济工作会议将扩大内需提升至重点工作首位，明确提出大力提振消费，2025年地方政府两会响应中央号召。在此背景下，消费将是国内经济稳定性的重要支柱。
策略：海外市场多变局，国内消费掀热潮—-春节假期热点跟踪。春季躁动行情渐近，当前A股市场估值处于历史中等水平，中长期看，中国经济基本面和A股盈利情况主要取决于国内政策加力方向与政策力度。展望后市，A股有望震荡上行。配置方面，重点关注以下几个领域：基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题；涉及大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”主题；继续看好避险属性较强的红利板块。
宏观：10%关税加征落地，对出口和汇率影响几何？——美国加征关税快评。10%关税幅度对我国出口增速整体拖累约为1.2个百分点：根据对上一轮加征关税的测算，我国对美出口增速的关税弹性约为-0.82，即关税每增加1%，我国对美出口增速下降0.82个百分点左右，详见报告《若加征关税重来：对出口影响与后效几何?》。若根据弹性系数线性外推的话，则10%的关税加征幅度意味着我国对美出口增速或下滑约8.2个百分点。考虑到2024年美国占我国出口份额为14.7%，本轮加征关税对我国出口增速整体拖累约为1.2个百分点。
消费：聚焦地方两会，年度头号任务转向提振消费。消费板块的投资转机已来临，目前板块既可以找出高分红率的价值投资标的，也可以找出明确的成长趋势下的成长股。1)2021-2024年，消费板块连续四年熊市，主要是消费者购买力下降导致消费整体需求弱，海外业务面临美国关税的扰动。2)2024年下半年以来，政府的补贴政策有效地防范了消费循环下跌的系统性风险。同时，连续四年的调整后，很多消费板块的优秀公司已消化高估值，跌出价值、成为红利股，分红收益率具备吸引力。例如2024年上半年，白电公司是重要的红利股选择之一；部分食品饮料、纺织服装、轻工企业分红收益率也开始体现吸引力。3）我们认为消费产业存在五大成长趋势：中国企业国际竞争优势突出，带来消费企业全球化趋势；购买力变弱导致的消费理性化，体面地购买质优价美的产品；消费人群变化，导致情绪价值相关消费快速增长；部分消费品细分市场的国产替代；供给创造需求，AI+大潮下的科技消费创新。