轻工制造行业事项点评：出口链：关税初步落地，后续如何展望

（以下内容从信达证券《轻工制造行业事项点评：出口链：关税初步落地，后续如何展望》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
事件：2025年2月1日特朗普政府确认正式开始对来自墨西哥和加拿大的商品征收25%关税，并对中国产品征收10%的关税。目前，1）加拿大：将对价值1550亿加元的美国产品征收25%的关税（其中300亿加元的商品将在2月4日生效，1250亿加元的商品将在21天内生效），并表示将考虑采取包括“非关税选择”在内的其他措施（目前美国已表示暂停向加拿大加征关税，时间推迟一个月）。2）墨西哥：总统辛鲍姆已指示经济部长向美国输墨产品加征关税（目前墨西哥总统称通过谈判、美国加征关税生效延缓1个月）。3）中国：外交部称坚决反对，并将采取必要反制措施。
贸易纠纷初现，谈判尚有余地。墨西哥、中国、加拿大为美国最大进口国，2023年占比分别为15.2%、14.1%、13.6%；同时亦为美国贸易逆差主要大国（中/墨/加占比分别为36.1%、19.7%、8.9%）。我们认为，特朗普此举更多在于呼应国内舆论并为政治谈判赋予筹码。1月20日，特朗普签署《美国优先贸易政策》总统备忘录，并未立即宣布具体的关税措施，而是通过该备忘录为贸易政策的调整预留模糊空间，并设定一系列调查、审查和政策建议的“截止日期”。根据复旦发展研究院，这一策略既为未来的政策行动铺垫法律和行政依据，同时也向主要贸易伙伴释放信号，暗示存在一定谈判余地。展望未来，4月1日（调查报告提交日）或为关键节点，特朗普或依旧采取模糊策略给对手施压、触发更广范围或更高幅度的关税。
加征关税影响出口总额，有力打击转口贸易，对龙头企业影响有限。2018-23年我国出口总金额CAGR为6.3%，其中美国占比从19.3%降低至14.8%（沙发出口总金额CAGR为-2.5%、美国占比由47.8%降低至34.6%；办公椅出口总金额CAGR为8.1%、美国占比由31.4%降低至21.2%；保温杯出口总金额CAGR为14.8%、美国占比由39.1%降低至36.5%），近年来我国企业凭借产业链转移&向下游传压、已逐步弱化关税影响。根据经济学人智库预测，宏观层面，若美国再次对我国加征10%额外关税，美国自中国进口额预计在25-27年下降10%，GDP将被拖累0.3pct，但大部分影响将会被产业链转移、内需刺激、产业链贸易商所吸收。我们认为，微观层面：
1）墨西哥加25%关税或打击转口贸易，对合规轻工企业影响有限：自18年贸易战，我国部分中小企业通过转口墨西哥规避关税（18-23年墨西哥占我国出口额比例由1.8%增至2.4%），若未来墨西哥25%关税落地，转口贸易有望收窄。根据我们梳理，轻工上市出口公司海外产能主要集中于东南亚，墨西哥/加拿大布局较少，且墨西哥生产成本显著高于东南亚&中国，出口企业墨西哥布局主要面向价格敏感度较低客户，关税落地后影响有限。
2）对我国加征10%关税对轻工企业影响有限：目前轻工各出口公司已逐步完成产业链转移，龙头公司东南亚基地已可充分覆盖美国订单。此外，部分行业加价倍率高，10%加征关税落地后产业链有望平稳消化（以保温杯举例，行业加价倍率高达7X+，10%关税加征后，终端仅需提价1.4%即可平滑影响）。
3）短期对东南亚大幅加征关税可能性较小：2023年越南、泰国占美国进口比例分别为3.8%、1.9%，东南亚国家整体占比较低。此外，全球可承接中国订单转移的地区有限，东南亚人工/制造/原材料等综合成本可接近中国，若美国对东南亚加征关税，美国通胀风险可能迅速提升。
800美元小额货物关税豁免取消，对轻工跨境电商影响有限。特朗普此次签署的行政令取消美国对价值低于800美元的小额货物的“最低限度”关税豁免，此前小额货物关税纠纷已曾多次演绎。Temu等平台自24年就已开启半托管模式吸引在美国仓库有库存的中国卖家入驻其网站，以便将包裹从美国当地运送给美国购物者。轻工多数跨境电商公司已在海外拥有成熟仓储体系，影响可能有限。此外，部分公司采取空运直邮主要系产品定制化、客单价较高，此前绝大多数订单亦需承担关税。
投资建议：目前海外经济数据持续回暖，出口公司24Q4业绩普遍靓丽且25年订单展望乐观，我们预计25H1出口链超额更多源于EPS提升、25H2优质全球供应链布局个股或将迎来估值抬升。关注海外布局充分的永艺股份、匠心家居、共创草坪等，业绩具备弹性的嘉益股份、浙江自然等，困境反转的致欧科技、赛维时代、华凯易佰、恒林股份、浩洋股份、天振股份等，结构成长、估值依然偏低的哈尔斯、西大门、依依股份、英科再生、玉马遮阳、英派斯、建霖家居、松霖科技等。
风险提示：海外需求低于预期，贸易摩擦超预期。