宏观专题：“真空期”的八大积极迹象

（以下内容从德邦证券《宏观专题：“真空期”的八大积极迹象》研报附件原文摘录）
中央经济工作会议之后，大类资产价格变化剧烈，我们看到，股票市场在“牛熊”思维之间切换，离岸人民币汇率触及7.37，10年国债进入1.6%阶段，商品市场交易弱现实更多。我们在2024年12月底《岁末辞旧迎新，宏观关注什么》报告中提出“当前影响市场的主要有三种变量，强预期、弱现实和外部冲击，政策真空期需重点从这三个方面来跟踪宏观环境的变化”。当前我们仍处于政策和数据真空期，但截至1月下旬，我们看到了一些积极迹象，各方积极性提升助力政策措施的落地生效，部分经济指标出现积极变化，部分外部冲击和悲观预期也在缓释和纠偏，主要包括以下八个方面：
（1）地方两会积极部署2025年工作计划。在经济增长、固定资产投资、社会消费品零售总额等目标方面，多数较2024年实际值有所提升。
（2）广义财政发力关注准财政发力，两大方向均有改观。一是政策性银行扩表，国开行等2025年工作会议定调积极，截至1月24日政金债已发行5670.5亿，是2020年以来最高水平。二是信用债净融资，各地重大项目积极发力，央国企等融资也积极改善。
（3）1月PPI读数有望进一步回升。受美俄制裁影响，1月油价中枢显著提升；随着海外强美元预期的适度修正，以及各主体积极性提升带动政策逐步发力，一月中旬国内商品价格逐步改善，预计1月PPI同比读数可能为-1.9%，较12月回升0.4个百分点。
（4）春节消费表现亮眼。一是文旅热，受益于免签政策入境游同比增长或超七成，亲子游、南北互换游、高质游等表现突出。二是2025年年货节首次采用“3+N”模式，多主线、多平台促进居民消费，“年货节”效应突出。
（5）房地产市场有所改观。1月以来重点城市新房销售出现积极变化，房价层面诸多城市也出现了跌幅收窄、阶段性转正等显现。在稳楼市和“止跌回稳”的政策意图下，房价广泛的转跌回升仍需时间，一线及强二线可能率先出现。
（6）春运已经开启，出行热度逐步升温。按农历计算，2025年公路、铁路、水路、民航等客运量均表现较强，均高于2024年同期。截止1月26日，百度迁徙指数表现也高于2023年和2024年同期。
（7）前期中美剧烈博弈预期或逐步修正。特朗普正式就任后，考虑特朗普2.0有美国国内政商科技等诸多力量的全面支持，此前市场对于特朗普政策和中美博弈加剧带来的外部冲击定价较多，如强美元、高利率等，后续这些预期或将逐步修正。
（8）市场机制不断革新，资本市场内生稳定性长效机制值得期待。924以来资本市场新政不断，1月22日五部门再次齐发声推动中长期资金入市，我们认为，从当前的政策实施导向来看，我国股票市场未来将逐步构成以“中长期资金+内生稳定性资金”为代表的内在稳定性长效机制，其中前者以社保、保险、养老保险基金、银行等为基础，后者则以回购再贷款、互换便利、证金汇金等为基础，未来平准基金可以期待。
资产配置观点
股票层面：“低价环境”决定了红利仍有较强的配置价值，特别是银行、消费和资源型红利。强预期兑现和弱现实改善，有助于把握核心资产和顺周期板块的交易性机会，中美博弈加剧预期修正叠加国内自主可控国产替代迫切性提升有望利好科技成长板块。
债券层面：预计10年国债收益率维持窄幅震荡，关注触发一致预期翻转的变量，如政策预期、流动性风险等。
海外及大宗层面：美债处于较好的配置窗口期，不排除美联储暂停降息表态+失业率及通胀数据改善导致2月美债收益率进一步小幅上行的可能性。关注此前“强美元”砸出的“黄金坑”，逆风已过，新兴市场股票、供需格局较紧的商品表现可能回升。
风险提示：（1）中美战略竞争超预期加剧；（2）国内宏观政策超预期变化；（3）国际金融市场超预期波动。