食品饮料行业周报：食品饮料仓位回落，春节白酒平淡大众品较好

（以下内容从开源证券《食品饮料行业周报：食品饮料仓位回落，春节白酒平淡大众品较好》研报附件原文摘录）
核心观点：四季度白酒普遍被基金减仓，春节备货大众品表现优于白酒1月20日-1月24日，食品饮料指数跌幅为2.1%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约2.6pct，子行业中其他食品（+0.0%）、软饮料（-0.4%）、肉制品（-0.6%）表现相对领先。公募基金已发布年报，从四季度持仓情况来看，市场普遍减配食品饮料，主要是白酒持仓比例大幅缩减，大众品配置反而略有回升。从基金重仓持股情况来看，（Wind中全部市场基金，一级子行业），2024Q4食品饮料配置比例由2024Q3的11.3%回落至10.6%水平，环比回落0.7pct，处于2020年以来新低位置。分解来看，主要是白酒重仓比例回落1.3pct较多；大众品持仓略提升0.6pct至1.6%水平。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2024Q4食品饮料配置比例为7.5%，和2024Q3的8.2%相比，下降0.7pct，说明四季度主动权益基金仍减少食品饮料配置。四季度主动基金与被动基金均有减仓食品饮料的动作，反映出整体市场对于食品饮料的基本面情绪仍偏悲观。四季度市场较淡，消费需求较弱，叠加飞天茅台酒批价受扰动一直处于低位，市场对于食品饮料情绪阶段性进一步走低。
春节前一周，白酒动销环比略有改善，但预估同比仍有小幅下滑。整体需求平淡，与市场预期相符。其中高端白酒与大众价格带的地产酒相对较高。茅台批价坚挺。五粮液继停货后，本周又对经销商的第八代合同量进行调减，并开始试点终端直配模式，控量政策推动批价回升，效果较为明显，预计调减的合同量将用1618等其他产品弥补。100-300元价位带需求相对更有韧性，迎驾贡酒、古井贡酒等表现平稳。大众品方面，复合调味料销售步入高增阶段。临近春节，天味、颐海等复合调味料备货及销售明显好转。乳制品需求虽然不如前几年春节火热，但环比已有明显改善。2025年春节可以视为整个行业需求由弱向强的过渡时期。目前渠道库存已降至合理水平，促销方面未过度投入，促销政策集中融入春节前一个月，但整体费率无明显变化。整体来看大众品春节前表现优于白酒。
推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品
（1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。