(以下内容从德邦证券《全球煤炭展望:精读IEA报告《COAL 2024》-供给见顶回落,需求达峰尚早》研报附件原文摘录)
投资要点:
国际能源署(IEA)于2024年12月发布煤炭行业年度报告,对2024~2027年煤炭行业做出分析展望。根据我们梳理,其认为未来全球煤炭行业供需将维持紧平衡,全球贸易量或将下降,行业兼并重组有望加速。核心要点如下:
1)总需求达峰尚早。24年全球煤炭需求预计继续创历史新高达到87.7亿吨,预测增长将延续到27年的88.73亿吨。展望27年,中国、印度和东盟等需求仍有增量,欧盟、美国等发达经济体需求则延续萎缩。
2)总供给将见顶回落。全球煤炭供给预计将在2024年达到90.68亿吨峰值,到2027年将下降至89.84亿吨,2024-2027年CAGR为-0.3%。
3)中国是全球需求关键变量,主要依靠火电驱动。电气化燃料、数据中心及AI等新兴产业是驱动近几年中国电力需求增速的主因,短期煤炭支柱低位依然不可撼动,预计到27年中国总需求量将上升至50.05亿吨。
4)中国供给增量有限,到27年趋稳。受到山西安监等因素影响,中国24年供应增量有限。为避免煤炭短缺,中国发布了产能储备制度,以应对可能的贸易中断导致的供需失衡。根据IEA预测,中国产量将在2025年出现见顶回落。
5)印度供给增长,其余主要国家下降。印度23年产量首次突破10亿吨,核心驱动包括内需刺激和政府批准商业化开采,预计27年产量较24年增加1.7亿吨。印尼、澳大利亚、美国、蒙古27年产量将较24年下滑0.75、0.34、0.52亿吨。
6)印度或成拉动全球煤炭消费增长重要引擎。预计印度2027年煤炭需求将复合增长2.6%至14.21亿吨。截至2024年8月,印度火电装机量已达218GW,另有80GW处于规划和在建状态。预计到2027年,火电耗煤量将增加5000万吨,总量达10.39亿;预计未来三年工业产量将以每年6%速度增长,基建快速发展下,水泥钢铁产量将带动非电用煤需求激增,预计到2027年非电用煤量为3.82亿吨。
7)动力煤、冶金煤贸易量均下降。24年动力煤贸易量受中国、印度和越南等亚洲国家影响预计同比增长1.8%至11.78亿吨。到2027年,在中国产能储备、印度进口依赖减少的背景下,预计动力煤进口量将会有所减少。冶金煤方面,2024年中国冶金煤进口贡献主要增量,但受地产影响,中国冶金煤需求难有增量。预计到27年,印度和印尼进口增量将会被中国减量所抵消。
8)行业兼并重组加速。鉴于政治、监管和金融方面的考量,新的煤炭投融资项目均受到较大限制。2022年的高利润并不足以刺激采矿业大量新投资显现,煤炭企业的并购整合意愿强于开新矿,其中冶金煤项目更具吸引力。
9)成本下降幅度小于价格。2023年动力煤、焦煤成本生产成本较22年分别下降9%、10%,主因可变成本下降,但总成本降幅小于价格降幅,劳动力成本波动不大,矿权费有所下降。煤价下跌对出口占比高的国家经济形成一定压力。
10)出口导向型矿山储备缩减,冶金煤项目更具吸引力。截至2024年,出口市场新建、扩建项目产能较2023年减少了3100万吨。气候和环境压力对动力煤项目开发产生了一定限制,由于当前钢铁生产依然高度依赖冶金煤,先进产能更倾向于选择冶金煤或综合煤项目。
风险提示:海外经济衰退幅度超预期;国内经济复苏力度不及预期、新建项目不及预期。