12月美国CPI数据：通胀仍在温和回落的道路上，美联储宽松预期改善

（以下内容从中国银河《12月美国CPI数据：通胀仍在温和回落的道路上，美联储宽松预期改善》研报附件原文摘录）
CPI同比增2.9%符合预期，核心3.2%略低于预期，对美联储2025年的降息预期改善：12月消费者价格指数（CPI）非季调同比增速从11月的2.7%上升至2.9%，符合市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比稍降至3.2%，略低于3.3%的预期。季调环比方面，CPI增速加快至0.4%并符合预期，核心CPI环比放缓至0.2%，略低于预期。CPI同比增速由于低基数而进一步回升，原油涨价亦带动了能源价格环比上行。如果特朗普的关税和经济刺激政策对通胀影响较小或落地困难，则CPI可能已经达到阶段性高点，2025年一季度大概率继续温和回落。虽然通胀下行动能仍在，但在美国经济韧性在高财政赤字下持续偏强、特朗普政策不确定性高企的情况下，美联储仍较难在一季度降息
食品仍因肉食蛋品而小幅涨价，能源商品可能难以持续上涨，核心商品通缩继续收窄：食品价格同比增幅加速至2.5%（前值2.4%），其中增幅较高的主要是同比增幅36.8%的鸡蛋（环比8.4%）以及同比增幅4.9%的牛肉（环比-0.2%），鸡蛋涨价依然是由于此前离流感减少母鸡所致。需要注意的是加州山火可能导致1月相橘类水果价格上涨明显，但食品涨价的因素偏短期，并不意味着2025年会阻碍通胀下降。能源商品季调环比增速4.6%，对当月整体环比涨幅的贡献度超40%；虽然2025年特朗普支持能源增产且需求改善较弱的情况下，能源价格仍可能回落，但地缘政治风险对供给端的扰动也可能引发涨价风险。如果特朗普可以成功鼓励美国油气商增产，能源价格也不会成为通胀稳定显著的威协。商品同比通缩幅度收窄至-0.5%，依然是由于二手车和新车价格边际回升导致同比通缩幅度收窄，服装、家具和家用产品以及医疗商品等涨价仍十分有限。领先指标显示二手车价格1月可能继续改善但也难以进入环比持续涨价的状态，对商品通缩的贡献降低；新汽车价格环比0.5%（前值0.6%），也为商品涨价做出贡献。整体上，商品的通缩幅度近期继续收窄，部分对冲了服务价格的缓和，其主要的涨价风险依然来自于特朗普的关税而非内生因素
居住成本和核心服务价格保持温和下行的动能，带动未来核心CPI的走弱：居住成本12月季调环比降至0.3%，同比降至4.6%。从新租户价格指数（NTR）来看，居住成本在2025年前三季度应处于缓慢降低的状态；领先的市场房价指数也预示着居住成本在2025下半年可以回落。核心服务价格延续缓和，除了圣诞季出行使交通运输（机票）价格涨幅明显外，其他服务价格的环比增速依然指向回落。在薪资缓慢降低的情况下，除非特朗普大规模驱逐和限制移民导致劳动力短缺，服务价格加速的风险暂时不高。核心通胀在不考虑关税对核心商品冲击的情况下，2025年一季度也将在高基数效应下继续走低。基准情况下，预计2025年核心CPI同比增速均值在2.6%左右，一季度下滑至低点，二季度略有回升。目前预估10%左右的普遍性关税和对华额外加征规模对核心通胀的上限影响也应在0.8%以内（关税为持续12个月的一次性冲击），如果年中落地则影响减半，可能并不会改变核心通胀中框的下行。
降息预期回暖，美债收益率明显降低带动权益市场反弹：数据公布后，CME的汇总数据显示交易者加大了对2025年12月出现第二次降息的押注（综合概率约56%），对全年降息50BP的信心有所恢复。美元和美债收益率从高位走弱，带动权益市场反弹。资产方面，美国三大股指在降息预期改善的情况下高开高走：美元指数先大幅走弱但随后反弹，收109.1073：10年期美债收益率大幅下行13.7BP至4.655%。伦敦黄金价格涨0.7%至2695.72美元/益司。通胀短期依然位于温和下行的通道，但在短期经济数据偏强、净赤字加速扩张、特朗普冲击尚难评估的情况下，依然难以判断美元指数和美债收益率的顶部是否到来。不过，目前高位的美债收益率可能对权益资产和经济表现形成压制，实质上在降低“再通胀+不着陆”组合出现的风险。当前10年期美债4.6%以上的收益率依然意味着配置后在2025年有较高的胜率。