美国12月CPI点评：核心通胀边际下降，但联储或将暂停降息

（以下内容从开源证券《美国12月CPI点评：核心通胀边际下降，但联储或将暂停降息》研报附件原文摘录）
事件：美国公布2024年12月通胀数据。其中CPI同比上升2.9%，环比上升0.4%，符合预期；核心CPI同比上升3.2%，环比上升0.2%，不及市场预期。
通胀水平再度回升，但核心通胀边际走软
1.总体通胀再度反弹，核心通胀略有走软。美国12月CPI同比上升2.9%，环比上升0.4%；核心CPI同比上涨3.2%，环比上升0.2%。总的看，在经历了4-9月份的通胀连续下行后，美国通胀连续3个月反弹，但核心通胀终于出现了边际降温。后续随着低基数效应逐渐消失，美国通胀或将重新回到下行通道。但考虑到美联储目前已降息100bp，且特朗普就职后的政策不确定性较高，后续通胀的不确定性在提升，去通胀的形势并不容乐观。
2.能源通胀降幅收窄，核心商品通胀降幅略有收窄。具体而言，12月能源项同比下降0.5%，降幅较11月份收窄2.7个百分点；12月份食品项同比上升2.5%，较11月份上升0.1个百分点；核心CPI方面，12月核心CPI同比上升3.2%，环比上升0.2%。同比与环比增速均较11月下降0.1个百分点。核心商品同比增速较11月提升约0.05个百分点至-0.53%；核心服务同比上升4.4%，较11月份下降约0.15个百分点。
3.通胀持续反弹或将告一段落，但核心通胀或仍坚挺。总的看，12月CPI数据显示美国通胀水平再度回升，但总体符合市场预期。而核心通胀边际下降，且略不及市场预期，显示去通胀进程仍在持续。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，12月份同比、环比增速分别较11月份下降0.2个百分点、0.13个百分点。往后看，随着基数逐渐抬升，我们认为总体通胀水平反弹或将告一段落，但核心通胀的表现或相对坚挺。但也不宜高估去通胀的进度。事实上，当前美国通胀仍较顽固，只是大幅反弹风险较小。
美联储或将暂停降息，表态或仍偏谨慎
12月核心通胀不及市场预期，是否意味着美国通胀将会连续回落，从而打开美联储后续降息空间？
1.12月通胀数据的波动对美联储当下决策的影响并不大，其在后续FOMC会议上或仍选择暂停降息。一则虽然12月核心CPI数据不及预期，但如果更仔细来看，12月核心CPI同比增速为3.238%，距离市场预期相差并不是很远，且整体仍然保持坚挺，在劳动力市场表现较好的背景下，核心通胀的快速降温可能性较小；二则总体通胀仍在反弹，其中油价与粮食价格近期均在上升，且后续向上的支撑因素并不少。在已经降息100bp的背景下，美联储正在逐渐接近中性利率水平，因此暂停降息以观察经济以及通胀的走势，是一个较好的选择。
2.1月20日特朗普就职后，其政策顺序及力度如何，是后续影响美国经济以及通胀走势的关键要素。如我们在前期报告中所指出，若特朗普驱逐移民、关税等政策超预期，且对调停俄乌冲突、增加石油供给等政策不及预期，则美国通胀在2025年上半年上行压力不小，各项不确定因素正在积累，届时美联储或将面临较大挑战。事实上，我们观察到近期密歇根大学1年期与5年期的通胀预期均有一定幅度上行，若居民通胀预期发生失锚，美联储届时要讨论的可能是加息。
基准情形下，我们认为美联储2025年或有1-2次降息，节奏上先慢后快，且很可能不及预期，后续需关注特朗普各项政策的实施顺序、力度与影响。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。