2024年12月金融数据点评：社融存量增速或现拐点

（以下内容从开源证券《2024年12月金融数据点评：社融存量增速或现拐点》研报附件原文摘录）
央行公布2024年12月金融数据，社融存量同比增长8.0%，与前值相比上升0.2ppt，自10月触底以来反弹；M1同比大幅多增15,416亿元，同比-1.4%，连续三个月改善；新增居民中长期贷款3,000亿元，同比多增1538亿元，连续三个月改善。
社融存量增速或出现趋势性上行
12月社融存量同比增长8.0%，与前值相比上升0.2ppt，2024年以来社融存量增速整体呈下行趋势，由年初的9.5%下行至10月份7.8%，而后开始企稳回升。
前期社融增速下降主要是由于金融行业的规范、对地方政府隐性债务的治理等收缩性政策导致的，与2018年实行紧货币、紧财政的收缩性政策导致社融增速下降是同样的逻辑。2024年“9.26”后，由收缩性政策转为扩张性政策，社融增速开始企稳回升，随着政策加码，预期后续社融增速会出现趋势性上行。
政府债券是社融主要拉动项，主要是地方政府置换债的大规模发行；置换债的发行一定程度上会使置换隐债的企业中长期贷款的减少，以及政府债券增加，综合来看对社融的影响是中性的。所以我们认为社融存量增速是一个用来判断整体政策走向以及实体经济发展方向的核心指标。
市场认为地方政府债放量带来的社融增速回升，并不能反映实体经济回升，不具有持续性；我们认为社融的回升是方向性的，在扩张性政策下会实现趋势性上行。2024年10月之前，政府债券也是大规模发行，是社融主要支撑，但实体经济收缩的更多，政策对冲力度不够，表现出来是社融增速的不断下降；四季度政策加码发力，央行例会强调“加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，货币政策和财政政策力度加大，对冲实体经济的收缩，预计2025年信贷、社融会有一个趋势性上行。
M1延续高增表明现金流量表持续改善
12月M1新增20,055亿元，同比大幅多增15,416亿元，创2023年6月以来最大增幅；M1同比-1.40%，降幅继续收窄，连续三个月反弹。
年初以来M1绝对值出现大幅下降，主要是受到手工补息和企业应收账款增加的影响。在地方政府土地出让收入减少的背景下，财政支出和投资保持一定强度，非税收入大幅上升，企业应收账款大幅上升，可以看到应收账款平均回收期在增加，企业现金流较差。企业缺乏现金流，导致企业资本开支和居民消费较为低迷。
从2024年10月份开始，M1开始改善，后续持续高增，主要原因是债务置换改善了企业和居民的现金流量表。化债能够改善企业和居民现金流量表，企业应收账款可以转化为现金流，政府对非税收入依赖度下降，企事业单位工资收入有了保障也会增加消费。
债务置换不改变负债总量，对资产负债表的影响是中性的，但是可以改善企业和居民的现金流量表。M1延续高增表明企业和居民现金流量表持续改善，对经济和收入预期向好，是PMI连续回升，消费增速回升的重要原因之一。
居民中长期贷款持续改善
居民中长期贷款需求继续改善。12月居民贷款新增3,500亿元，同比多增1,279亿元；其中短期贷款、中长期贷款分别少增171亿元和多增1,538亿元。居民中长期贷款的修复一方面是存贷房贷利率下调之后，提前还贷减少；另一方面是商品房销售持续回暖，据中指数据，12月30城新房成交面积环比增长22.9%，同比增长21.1%；20城二手房成交套数环比增长16.0%，同比增长67.0%。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。