每日晨报

（以下内容从中国银河《每日晨报》研报附件原文摘录）
摘要：
宏观：消费品以旧换新：规模和效果测算。合计2025年补贴规模或在5000亿左右，对应拉动消费8185亿元以上，带动社零增速1.7%以上。合计以上家电、消费电子以及汽车以旧换新补贴总规模在4411亿元，补贴额外拉动消费8185亿元，对应拉动2025年全年社零增速1.7%。此外，消费品以旧换新政策支持范围除以上几类测算之外，还包括家装消费品换新、电动自行车以旧换新。但限于目前家装消费品以旧换新的补贴品类、标准、限额和实施方式由各地方制定，标准差异较大。电动自行车销售额较小，2024年共计37亿元。这里未进行详细测算，我们整体预计2025年消费品补贴规模或在5000亿元左右，对2025年社零增速拉动作用应不低于1.7个百分点。
宏观：五大方面，重新审视特朗普“新政”——特朗普2.0跟踪系列研究之一。特朗普真的那么强势吗？本文尝试从五个方面，在特朗普宣誓就职前，重新审视特朗普2.0时期的政策效果。我们认为“新政”的实施力度难免会打折扣:其一“三权合一”的特朗普政府面临党内多重矛盾，众议院的席位领先并不稳固;其二，通胀压力和政策成本对大规模加征关税以及驱逐移民形成掣肘;其三，作为商人，特朗普政策的可交易性仍将延续，“大棒加谈判”的情况预计还会重现。短期内市场仍在交易美国通胀和增长中枢的抬升以及降息预期的压缩，对于高度不确定的政策的定价力度已经超出经济基本面本身。不过，一旦诸多政策如果“打折”实现或导致美元指数和美债收益率的走势出现阶段性反转。
策略：港股持续震荡——港股市场周观察。港股市场投资展望：国内一揽子稳增长促消费政策落地后，效果将逐渐显现，促进港股基本面改善。流动性方面，近期美元指数表现强劲，美债利率上升，对港股市场构成一定压力。但在全球权益市场中，港股估值处于相对低位水平，具有较强的吸引力，中长期配置价值较高。特朗普上台前，海外不确定性日益加剧，多空博弈或持续较长时间，港股市场或整体延续震荡整理态势。配置方面，第一，在国内扩内需、稳消费等政策刺激下，当前估值水平相对较低的港股消费股有望上涨。第二，科技板块依然具备较高投资机会，尤其是人工智能、消费电子、半导体等板块。特朗普当选后，科技方面中国国内自主可控逻辑的重要性提升。同时，新质生产力在我国经济发展中的重要性日渐提升，政策支持力度加大。第三，在海外不确定因素扰动下，港股高股息策略仍具备吸引力，尤其是积极进行市值管理的央企高股息标的。
医药：科创板第五套标准复盘：显著拉动医药产业投资。当前医药板块经过较长时间调整，估值和机构持仓均位于历史底部。未来商保多元化支付改革有望从政策层面带来边际改善，医药创新及相关产业链中长期投资机会良好。