军工行业周报：“三九”将过春意来

（以下内容从中航证券《军工行业周报：“三九”将过春意来》研报附件原文摘录）
报告摘要
全年观点请关注2025年军工投资策略《今朝更好看》。
本周,国防军工(申万)(+0.31%),逆势上涨,在31个行业中排名第8,周成交量进一步缩减,为2024年10月以来最低。同时,军工行业融资余额由2024年末的991.76亿元缩减至1月9日的962.93亿元。
本周国科军工、大立科技、华强科技等军工上市公司接连披露重大合同,结合此前光威复材披露的订单,进一步验证了我们此前对军工行业的判断,即备产要求明确,需求无须多虑,等待订单落地,仅是时间问题。在五年规划与2027年国防建设目标的指引下,未来几年军工行业发展的高确定性并未动摇。
同时,本周西藏日喀则市定日县发生6.8级地震,在本次地震抗震救灾行动中,以运-20、翼龙-2H、AC311、AC312等航空装备为抢险救援工作提供了坚实有力的支撑,仅1月7日当天,民航共保障救灾航班11架次,包括运输航空5架次、军航2架次、通用航空3架次、应急部无人机1架次,运送人员128人。在此,我们希望进一步强调我们对于“大安全”产业的判断,即“安全应急产业与国防军工类似,是社会经济、人民生活发展的必需品,是当前‘大安全’概念下的大主题、长主题,在当前经济形势下,与军工行业相同,具备逆周期属性,投资价值逐步显现。”
普遍性去看,业绩见底即将回暖,而估值因市场风险偏好降低而下杀之际,或是配置良机,而军工行业当前即如此。
以下为2025年军工投资策略报告摘要,再次摘录如下。
2020年站在“十三五”末,“军改”尾声,中美贸易摩擦加剧,全行业国产替代叠加提质补量,军工行业开启黄金时代,我们坚定看好我国军工行业已具备相当程度的自主可控能力与潜力,年度策略报告题目定为“早已森严壁垒,更加众志成城”;2021年展望“十四五”,以标题“三‘军’过后尽开颜”昭示,经历万水千山远征之后,军工行业迎来历史性发展机遇;军工指数迎来了三年上涨123%的亮眼表现。
2022-2023年,军工指数调整幅度达30%,面对需求低迷、价利皆降、预期不明的“弱现实、弱预期”,2024年我们以“飞雪迎春到”为题,意为非夏亦非冬将现盎然春意,前瞻性揭示霜雪之下的变化,和四季交替中孕育的机会,军工指数年内最大涨幅逾50%。
尽管资本市场中军工行业春意已渐浓,但产业是否真正回暖,前景是否重新光明,依然成为当下产业与资本的心头之惑,十年内最差的三季报和逆势大涨的军工指数显著背离,令怀疑之中增添了更多不安。对中航证券研究人员而言,将2025年策略主题确定为“今朝更好看”,不仅仅需要深刻的洞见、足够的前瞻,在冰雪未消、寒意阵阵的当下,更需要些许勇气和魄力。雨后才复斜阳,弹洞装点关山,今朝更是好看,中航证券用近30万字细细分解。
新质战斗力:从体系对抗视角看武器装备发展
2024年两会期间,习近平总书记提出“要以加快新质战斗力供给为牵引,深化国防科技工业体制改革,优化国防科技工业布局,健全先进技术敏捷响应、快速转化机制,构建同新兴领域发展相适应的创新链、产业链、价值链”。现代战争是体系作战,新质战斗力的生成要基于体系对抗能力,武器装备的发展也要从体系对抗的视角去研判。我们认为,当前战争中的体系对抗应有三方面的视角:作战体系、供应链体系、综合成本体系。
1、作战体系对抗视角。俄乌、中东等地区冲突,展示了现代作战形态和作战体系的变化,战争形态的演变决定了战斗力需求的变化,战斗力需求的变化引领了武器装备发展的趋势。我国军工行业将借助信息化、现代化、智能化,增加新域新质作战力量比重,加快无人智能作战力量发展,统筹网络信息体系建设运用,从而迅速弥补代际差,具备在部分领域实现反超甚至领跑的能力,同时打造出“非线式、非接触、非对称”作战并打赢的能力。组织上2024年我军改革形成“四大四小”格局:陆军、海军、空军、火箭军四大军种和军事航天部队、网络空间部队、信息支援部队、联勤保障部队四大独立兵种。
2、供应链体系对抗视角。俄乌冲突这一冷战后少有的高强度、高烈度战争,改变了以往战争理论,结束了现代战争将会“激烈而短促”这一观念,对于未来的战争,比起闪电战般的快速终结,走向国力比拼的消耗战的可能性更大,其强度、烈度、长度都可能远超以往。因此,完备、安全、有韧性、有弹性的供应链体系将成为重要的对抗基础。
3、综合成本体系对抗视角。战争要以较小的损失达成更大的战术目的和战略意图,在对高“效费比”的追求之下,武器装备的综合低成本化、体系化、智能化、信息化将成为必然趋势。
新质生产力:以新促质,量质同升
军工领域新质生产力是保障我军装备在维域拓展下的保持领先战斗力的坚实基础。“十四五”以来,我国国防工业迎来空前的扩产大周期,技术日益成熟,产品不断迭代,供应链能力不断完善,当前已经具备了“内循环”的物质基础,研发生产、分工制造、均衡交付、使用消耗等环节效率不断提升,军工产业国内大循环产业链供应链自主可控程度相对较高。自2022年以来,军工行业基本面受到人事调整持续、需求节奏不明朗、降价压力不减、资本市场融资收紧等多方面影响,军工扩产节奏迅速降温,上市公司融资规模大幅下降。在当下时点,极寒之后或离柳暗花明不远,“十四五”计划已进入最后攻坚阶段,下游需求补偿式恢复性增长正在路上,届时将带动供给侧同步回暖,行业融资规模将迎来触底反弹,同时2027年建设目标亦迫在眉睫,清晰长远目标更是对产业发展提供了明确指引和约束:2035年基本实现国防和军队现代化,2050年把人民军队全面建成世界一流军队。全行业中期视角来看,伴随军工产能建设有序推进,产能结构逐步优化,新景气新需求到来之际,军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一。
下一阶段将以创新驱动、效率驱动进行产业结构优化,以新促质,量质同升。武器装备全生命周期将追求本质安全,科研生产单位更加重视经营生产效率,苦练内功,在公司治理、供应链管理、生产水平、资金运营等方面全方位提升。
低空经济、商业航天、军贸、民机等新兴产业和领域的发展将呈现突飞猛进,我们判断,“大军工”将成为我国军工行业持续高增长的新动力和加速度来源,构成传统军工行业外部需求,推动军工行业形成“双循环”新发展格局。