宏观策略报告：浅谈地产政策的传导路径

（以下内容从中信期货《宏观策略报告：浅谈地产政策的传导路径》研报附件原文摘录）
摘要：
重要会议落地后市场阶段性止盈，在国内政策空窗期的背景下，资产宏观溢价有所回落。1月特朗普政策落地以及美国债务风险的不确定性正在推升海外市场波动，但当前基本面仍边际改善，下周非农或稳健发展，助推经济上行预期。
国内方面，随着政策的推进落地，PMI连续3个月在扩张区间，但12月环比回落，预期不稳定对市场情绪有影响。12月制造业PMI综合指数为50.1%，环比回落0.2个百分点。生产指数向需求指数靠拢是综合指数环比回落的一大原因，但生产依旧为五大指标中表现最强的指标，供需结构出现优化。本周央行四季度例会召开，加大货币政策调控强度，稳定外汇市场预期。虽然2024年年底的降准预期落空，但“适度宽松的货币政策”基调是明确的。同时，例会增加了对于稳汇率的表述，预计央行在引导实际利率下行的同时仍将稳定汇率。当前国内即将进入春节假期，处于投资淡季、消费旺季。
房地产带动投资以及实物需求的修复或需较长时间，中性预期为2025年四季度。假设2025年随着政策的推进，按照库存领先房价约半年的时间推算，2025年中地产库存持续去化带动房价与地产销售重新企稳。而其传导至实物需求的过程或仍需半年。以房企视角来看，开发商获得回款后，其资金使用优先级为：1）政策强力推动的保交楼项目；2）自身债务减负以呵护企业流动性；3）增量土地开发与销售。同时，当前政策核心为“严控增量”，因此与上一轮“棚改”不同的是，在地产风险并未完全平复之前，资金或仍以防风险为主，传导至实物需求的时间相对偏慢，中性预期为2025年四季度。
海外方面，下周非农数据有望助推经济上行预期。本周五晚间数据显示，美国ISM制造业PMI超预期上行，新订单、库存较加速扩张，12月美国主动补库。新订单/库存比值上行暗示PMI或继续上行，经济上行预期升温。由于美国中小企业情绪尚未恶化，资本开支呈现韧性，预计下周非农稳健发展，助推经济上行预期。此外，特朗普和内阁将于1月20日上任，百日新政的实质影响可能从2月开始。
宏观策略方面，近期美元指数持续攀升，从金融属性上施压海内外风险资产。同时国内在3月两会召开之前持续处于政策空窗期，政策预期阶段性下降时内需资产回吐宏观溢价。对交易型投资者，低风险偏好环境下股市建议低仓位运行；债券跨年抢跑行情或未结束，但短期利率进一步下行空间有限；商品关注海外工业品商品属性回暖。配置型投资者关注权益红利和消费板块配置价值，黄金逢低布局。
风险提示：国内政策落地和经济修复不及预期，贸易冲击、地缘风险超预期