每日晨报

（以下内容从中国银河《每日晨报》研报附件原文摘录）
银河观点集萃
宏观：穿越时间空间，追寻长债定价。短期维度，如果出现三个方面的超预期，10年期国债收益率仍有可能超出预期向上突破：1、财政加码力度超出预期；2、“稳住楼市”的政策超出预期，比如城中村改造货币化方案，成立“国储公司”收纳保障性住房调节供给，进一步放松一线城市限购政策，甚至推动相应的户籍制度改革等；3、中长期结构性改革政策超出预期，如收入分配制度改革、财政体制改革、土地要素相关制度改革等。在此情形下，资产价格的上行以及总需求的改善可能带动通胀水平快速上行并形成较强的通胀预期，国内货币政策可能超预期收紧。通胀溢价和政策利率的调降幅度可能均较我们的预期出现较大偏差。中长期维度，科技革命可能成功推动中国开启新一轮康波周期，全要素生产率的提升可能推动潜在增速转为上行，自然利率可能随之上行，国债收益率可能形成上行趋势。
军工：2025年度策略：“十四五”尾声蓄锐气，春风再度待花开。短期看，军工指数自底部已累计上涨34%，但行业订单拐点仍未出现，强预期+弱现实使得板块估值抬升将难以为继，叠加一月份年报预告和春节因素，板块或延续震荡格局；中期看，行业订单渐行渐近，登加25年高景气确定，强预期向强现实过渡，节后行业B机会或再次凸显；长期看：首先，2027年建军百年近在思尺，高景气有望延续：其次，外延并购+资产注入预期再起，资本运作将成为重要投资主线之一。
计算机：人工智能月报：国产大模型进入验收期，端侧AI迎新纪元。1、国产算力产业链及生态伙伴；2、算力基础设施产业链；3、逐步向国产的自主AI算力为底座迁移的MAAS及下游应用端；4、端侧AI产业链整机及代工、结构件、开发套件厂简；5、数据要素产业链中供给、流通、应用公司；6、自动驾驶产业链及车路云一体化厂商。
传媒：微信持续布局电商产业链，关注春节档票房表现。展望2025年，传媒重点板块业绩企稳确定性高，看好后续业绩根基稳定或有明显外围因素改善的弹性品种。建议把握顺周期可选消费、AI应用、央国企改革三条主线。
有色：政策发力有望拉动有色行业预期回升。国内进入下游开工淡季，有色金属消费减粥，行业景气度有所卡行。我们认为特朗普政策对美国未来通胀前景与美联储降息节奏的影响，已在这次美联储给出的指引中充分体现，目前市场对美联储明年的降息预期也已达到了较低的水平，且已反映在当下的金价中。而美联储官员芝加哥联储总裁古尔斯表示尽管美联储立场谨慎，但2025年利率仍有可能下降，这将促使全球黄金ETF基金继续增加黄金持有量驱动金价上周。此外，特朗普呼呼美国国会取消美国政府的债务上限，结合特朗普的减税政策计划，未来美国政府债务规模与赤字或将加速扩大，从而引发信用财值对冲交易刺激金价上涨。金价上涨的中期逻辑并未改变，A股黄金板块整体估值目前已到近5年的底部区域，A股黄金股202404业绩较Q3环比增长下业绩预告利好，以及近期A股市场波动加大下黄金板块配置价值的提升，有望驱动A股黄金板块形成反弹。