晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
海外周报20250105：12月非农就业预计温和降温
核心观点：本周公布的美国经济数据整体偏强，叠加美国新一届国会就职、特朗普就职临近，偏强的基本面与特朗普交易行情延续，共同推升美元指数延续走强、美债利率高位震荡。下周公布的12月美国新增非农就业预计较前值温和回落，打破当前数据真空期与特朗普交易下偏紧的市场情绪。特朗普交易方面，由于共和党在众议院的领先优势微弱且仍存变数，随着特朗普任期将至，关注届时市场可能交易的政策预期差。
宏观量化经济指数周报20250105：主要城市地产销售面积同比持续回暖本周人民银行在2025年度工作会议上继续强调要“保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，预计随着2025年3月至4月基数效应减弱，金融总量各数据也将恢复稳定增长序列，新增贷款、新增社融和各口径货币量或将同比改善。
宏观周报20250105：下修带来的潜在bonus机会还有多少？
偏债类个券尤其是临期偏债券的潜在空间基本反应：在整体价格中位数处于62%分位数下，偏债券尤其是临期偏债券价格中位数已经涨至75%分位数以上（2018年以来）。上次偏债类个券价格中位数达到此水平是在2022年-2023年中转债市场资金参与度最高的时段，可见本轮边际增量资金主要是抢筹布局该类个券。但是现阶段转债市场百元平价拟合溢价率的数据和2022-2023年中尚有较大差距，若偏债类个券继续上行需要更多资金的参与以及实际下修驱动，后续需要警惕部分尚未下修但是价格基本反应到位、且暂无底仓替代价值的个券兑现的压力。后续关注下修完后个券平价驱动的机会，警惕：①部分尚未下修但是价格基本反应到位、且暂无底仓替代价值的个券兑现的压力。②12月中旬以来阶段小微盘股票跌幅较大，但是转债从估值数据上看依然比较坚挺，反应出增量资金目前仍认可转债后续的行情，但是最近出现评级下调和退市案例短期需要警惕正股小微盘转债的补跌风险。两类个券跌出性价比：部分偏债类个券再次跌出一定空间，每逢回调有加仓价值的个券有两类①依然是下修概率较大、尚有空间的个券；②优质高YTM个券，考虑小微盘（30亿以下）短期或有补跌风险，尚未跌到位，暂时规避，筛选清单参见正文。关注后续风格切换和红利扩散机会，资金或有抢筹布局。（1）根据日历效应，春节之前中大盘风格赔率较高，春节后小盘风格居上，近几年有提前抢筹布局情况，当下大小盘估值差距拉大，可关注小盘回调后的机会。（2）债市“资产荒”逻辑强化下，红利资产较稀缺，后续或有红利风格扩散行情，关注相关转债跌到较佳性价比区域、安全边际提高后的抄底机会，尤其是业绩有改善的标的，例如绿动转债、鲁泰转债、仙乐转债等。风险提示：市场流动性显著收缩；新“国九条”影响下，避险情绪升温，信用风险定价超预期；政策发力和国内经济修复不及预期；外围市场扰动。