策略月报：扰动与对冲

（以下内容从华安证券《策略月报：扰动与对冲》研报附件原文摘录）
主要观点：
特朗普上台后可能宣布关税等对华政策，同时美联储1月大概率暂停降息，外部风险加剧，同时国内经济改善放缓，关注政策如何发力对冲外贸和内需，重在挖掘市场结构性机会。配置上，重视节前高股息，同时关注有政策预期的汽车、家电，但政策落地可能成为兑现窗口，景气有望改善的农牧，以及热点扩散的通信、电子。
市场观点：关注外贸内需政策应对，重在挖掘结构性机会
市场重在挖掘结构性机会。1月20日特朗普上台后可能宣布关税等对华政策，同时美联储1月大概率暂停降息，外部风险加剧。经济基本面改善边际放缓，对政策接续发力依赖度依然较高。因而，1月关注国内政策在消费品“以旧换新”等领域接续以及应对特朗普上台后政策加码对冲的可能性，市场机会上重在挖掘结构性。
外部风险加剧，关注国内政策对冲。1月下旬特朗普上台后的政策变化，特别是对华出口启动301调查概率较高。同时，1月美联储议息会议预计维持利率不变，但可能就一季度是否降息进行讨论。因而，1月关注国内政策对冲海外风险，包括：①消费品“以旧换新”政策加力扩围下，汽车、家电政策如何接续，消费品可能向哪些方向扩围。②存量商品房收储的规模以及政策细节。③春节前的地方两会对目标的设置、投资规模等；④应对特朗普上台后政策加码发力对冲的可能性。
经济基本面延续放缓，开年关注政策接续发力。10月政策密集落地后基本面有所改善，但11-12月政策效果边际放缓。预计四季度GDP同比5.1%左右，12月社零同比4.5%，固投累计同比3.3%，其中制造业投资累计同比9.3%、基建投资增速4.3%、地产投资增速-10%，出口同比8%；CPI同比0.3%、PPI同比-3%。后续关注2025年开年政策接续发力，特别是消费品“以旧换新”中汽车、家电政策接续，向手机等其他消费品扩容，以及地方政府可能在服务类消费出台新补贴的可能性。
开年资金充裕，但增量难超预期。年初降准、降息概率较大，为其它政策提供资金，短期资金充裕无忧。此外信贷预计仍呈现“开门红”特点，但金融数据带给市场的提振有限。
行业配置：节前重视高股息配置机会
1月市场预计难现显著向上机会，因此从大的配置方向上应规避高弹性和前期涨幅靠前品种，而突出稳健品种。再者政策和高层会议空窗期以及改善放缓的基本面形势都决定了自上而下把握机会的难度较大，因此配置思路上需重点从中观层面入手，寻找有政策预期、景气改善或热点扩散补涨的品种。综合而言，建议配置以下三条主线。
第一条主线是春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，包括银行（保险）、煤炭、石油石化。考虑到春节前政策和顶层会议空窗期，特朗普上台后对华政策的不确定性，预计市场整体呈震荡走势，同时险资等绝对收益类资金在新一轮考核周期到来也有配置诉求，综合环境下高股息具备良好的配置契机。
第二条主线是政策提振及景气有望改善的部分消费品，包括汽车、家电、农牧，但需要注意的在于政策落地可能成为兑现的窗口。提振消费作为2025年首要工作任务，而“以旧换新”加力拓围是重要抓手，市场对此充满期待，但政策落地反而可能成为兑现窗口。按惯例，春节前年货预备有望带动猪肉价格反弹，叠加农牧前期滞涨，有望迎来补涨机会。
第三条主线是科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信和电子。科技板块前期积累了高额涨幅，同时市场1月预计难现显著向上的β机会，故科技再显著向上空间有限且将呈现较大波动。因此在科技板块中主要寻找涨幅滞后+有催化的潜在扩散承接补涨方向，主要集中在通信和电子。
风险提示
经济基本面修复尤其是消费修复或地产形势改善超预期；特朗普上台后中美关系变化超预期；宏观政策力度、速度显著超预期或不及预期；美联储态度鹰派超预期等。