国内观察：2024年11月工业企业利润数据-当月利润增速延续改善

（以下内容从东海证券《国内观察：2024年11月工业企业利润数据-当月利润增速延续改善》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：12月27日，统计局发布2024年11月工业企业利润数据。11月，规模以上工业企业利润总额累计同比-4.7%，前值-4.3%。
核心观点：利润增速连续两个月强于季节性，当月同比降幅连续两个月收窄，延续低位修复的趋势。结构上，营收增速以及营收利润率均有改善。行业上，财政上对设备更新政策的支持力度仍有望在明年得到延续，中游相关行业利润可能仍有较好表现；另外，专项债政策优化可能会使相关项目在推行速度上加快，推行节奏上前置，关注投资端对工业品价格的拉动。若能加快转入主动补库，或提升利润增速修复的斜率，当然这一点上仍需政策上加力。
利润环比表现继续强于季节性，当月同比降幅收窄。从季节性来看，11月工业企业利润环比24.94%，高于近5年同期均值15.50%，为2019年以来同期最高水平，推动11月当月同比降幅进一步收窄至-7.3%。
营收增速、营收利润率均有改善。11月营收利润率超季节性回升至6.4%，虽然仍低于去年同期，但拖累的幅度继续收窄。同时从营收上来看，据统计局数据，11月当月营收增速由负转正至0.5%，也有所改善。拆分量价来看：量上，11月规模以上企业工业增加值同比5.4%（+0.1pct）；价上，PPI当月同比-2.5%（+0.4pct），价格降幅的收窄对营收增速改善的贡献相对更大一些。费用及成本方面，费用率季节性上升，成本率小幅回落。
上游、下游利润占比小幅回落，中游保持稳定。从累计占比来看，上游原材料开采的利润占比（16.3%）小幅回落，延续年内趋势；中游原材料制造利润占比（18.8%）较上月回升0.9pct；中游装备制造利润占比（28.0%）依然稳定，设备更新政策仍见成效；下游利润占比（25.7%）较上月小幅回落0.1pct。
边际上，上游煤炭、中游设备、下游吃穿相关表现较好。从边际变化来看，上游原材料开采及中游原材料加工主要行业中，增速回升比较明显的有煤炭采选、金属制品、造纸、化工、纺织等，增速回落幅度较大的有黑色有色金属采选及压延、橡胶等。中游装备制造中，受益于设备更新政策相关行业利润增速表现较好，专用设备、通用设备较前值上升，电机连续3个月正增长，电子设备、运输设备受基数抬升影响明显。下游制造中，汽车制造利润增速再次下滑，与吃相关的酒饮料茶、食品、农副食品增速均有所上升，医药维持低位。
当前或已进入被动去库。11月末，名义库存累计同比3.3%，前值3.9%；实际库存累计同比5.8%，前值6.8%。名义库存增速连续4个月回落，实际库存增速连续两个月回落，结合营收增速的回升来看，9月24日以来一揽子稳增长出台后，需求有所恢复，当前或已进入被动去库。
风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。