晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观深度报告20241225：论转债周期性魅力和新变化演绎——2025年度展望（十二）：可转债
“资产荒”逻辑强化、正股市场积极因素逐步积聚，转债资产再次表现出自身的周期性。展望2025年，有两个关键性问题需要思考：（1）正股市场预期仍有分歧，那么当前位置是已有“泡沫”还是刚进入估值抬升阶段、空间判断？新变量如何影响明年择时？（2）岁末年初，准备抢筹的资金以及阶段性止盈的资金该如何布局？从三大周期、四小阶段看转债中期空间和短期规律：（1）大周期定位：9-11月市场“政策底已经确立，市场向好的因素在逐步积蓄，但是“市场底”和“业绩底”尚未出现和确认，权益市场仍有震荡反复的可能，待“业绩底”确立后，转债将会迎来最好的时刻。（2）小阶段判断：8-9月在历史级别资金出清+“政策底”出现后，机构逐步建仓；10-11月权益放量上涨，转债平价中位数从70元附近上涨到近100元；12月中央政治局会议政策再超预期+纯债收益率跌破2%，右侧信号确立+“资产荒”逻辑强化，增量资金回补，转债已经步入小波段操作的第三阶段。估值中枢上移的过程中寻找阿尔法和择时同等重要：（1）资金回补后，风格往往偏向于进攻；（2）抱紧“双低券”，在自身认可的信用框架体系内可逢回调加仓；（3底仓券退出加速，择券替代4个思路：①顺“势”而为，找大资金认可度高的方向，红利和ETF覆盖转债；②以时间换空间思路，低位介入，等待意外之喜，可考虑大市值央国企和可博弈条款的偏债平衡品种；③考虑信用资质下，每逢回调买入高YTM个券，赚相对较高的到期收益率，或临期券拿较厚的票息，最后两年票息相对较高；④在满足资金体量需求下，可叠加高等级弹性品种弥补收益，此类品种配置需求或会提升；（4转债“老龄化”和流动性好转下，新券和次新券的收益空间相对较大。风险提示：流动性超预期收缩、权益市场大幅回调、超预期信用风险事件暴露等。