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抛光垫龙头,构建平台型电子材料企业

来源:群益证券 作者:费倩然 2024-12-24 15:18:00
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(以下内容从群益证券《抛光垫龙头,构建平台型电子材料企业》研报附件原文摘录)
鼎龙股份(300054)
结论与建议:公司以打印机耗材起家,聚焦半导体新材料,已经成为国内CMP抛光垫龙头企业,且横向布局了半导体显示材料、CMP抛光液、清洗液、半导体封装材料和高端光刻胶等领域,目前显示材料和CMP抛光液正在放量,封装材料和临时键合胶正在发展初期。半导体材料正在驱动公司二次成长,目前半导体材料在公司营收中的占比持续增长,带动公司毛利率和盈利持续提升,看好公司成长为多元化的半导体材料平台型企业,首次覆盖,给予“买进”评级。
抛光垫产能持续放量,推动公司业务增长:公司是国内抛光垫龙头企业,全面掌握了CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺。2024年前三季度公司抛光垫业务累计实现营收5.23亿元,yoy+95%,占总营收比重达22%。目前公司具备武汉年产40万片硬垫(主要用于粗抛)及潜江年产20万片软垫(主要用于精抛)及抛光垫配套缓冲垫的现有产能。2024年9月,公司首次实现抛光垫单月销量破3万片的历史新高。公司目前已启动武汉硬垫产线的产能扩充计划,预计将于2025年Q1完成年产48万片的达产,后续适当增加设备投入和9个月左右时间,可将产能进一步提升至年产60万片。公司硬垫产品在国内市场的渗透程度随订单增长稳步加深,外资方面,公司在客户方面取得突破,铜制程抛光硬垫产品已在某主流外资逻辑厂商实现小批量供货,并与更多外资本土及海外市场客户接洽推广中。抛光软垫方面,潜江工厂多个软垫产品已实现批量销售,产能进入爬坡阶段,产销快速提升,2024年8月份实现扭亏为盈,后续有望持续盈利。随着制程技术的持续演进与不断突破,其精细化程度逐步攀升,促使抛光环节中的抛光次数显着增加,将有力地推动抛光垫市场需求的持续增长。我们看好公司优势产品抛光垫在客户和销量方面持续扩张,带动公司半导体业务的成长。
完善产业布局,新增抛光液、清洗液业务:公司依托已有的抛光垫业务,开拓CMP抛光液、清洗液产品,完善产业布局。公司在武汉本部和仙桃园区共有抛光液1.5万吨/年,其中仙桃园区1万吨CMP抛光液(一期)及1万吨CMP抛光液用配套纳米研磨粒子产线自2023年11月竣工试生产,目前已具备大批量稳定规模量产能力。2024年前三季度公司CMP抛光液、清洗液业务实现营收1.4亿元,yoy+190%,占总营收比重6%。公司介电层、多晶硅、氮化硅等多品类抛光液及铜CMP后清洗液产品在国内多家客户增量销售,另有铜及阻挡层抛光液等多款新产品在客户端验证进度不断推进,部分产品进入量产导入验证阶段。我们看好公司依靠抛光垫产品的客户基础,积极导入CMP抛光液、清洗液产品,为公司业绩提供新的贡献点。
切入晶圆光刻胶,首获客户订单:公司在光刻胶领域已布局开发20多款产品,其中9款产品已完成内部开发并已送样至客户端测试验证,2024年12月,公司公告一款浸没式ArF晶圆光刻胶及一款KrF晶圆光刻胶产品顺利通过客户验证,并分别收到共两家国内主流晶圆厂客户的订单,价值数百万。公司目前已经具备潜江一期年产30吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线,后续公司计划通过向不特定对象发行可转债券的方式募资建设“年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化项目”、“光电半导体材料上游关键原材料国产化产业基地项目”和补充流动资金,规划募资总规模不超过人民币9.1亿元。光刻胶产品作为晶圆制造的关键材料,技术和进入门槛较高,特别是KrF/ArF这类高端光刻胶,国内供应商较少,国产替代的需求尤为迫切。而对于客户来说,光刻胶的产品性能表现、质量稳定性以及供应链的安全可靠程度,均是关乎企业生产运营的核心要素。当前,部分国内客户被列入美国实体清单,将直接导致其原有进口供应链面临中断风险,进口替代需求高涨,会强力推动国产光刻胶加速入场。
半导体显示材料竞争力不断增强,YPI、PSPI国内领先:公司半导体显示材料业务2024年前三季度累计实现营收2.82亿元,yoy+168%,占总营收比重12%。公司在聚酰亚胺产品方面较为领先,目前显示材料主要产品包括黄色聚酰亚胺(YPI)、光敏聚酰亚胺(PSPI)和薄膜封装材料(TFE-INK),主要用于柔性显示面板的制造和封装。目前三种产品均在国内主流面板厂规模供应,且YPI、PSPI产品处于国产供应领先地位,是国内大部分主流显示面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商。公司在仙桃产业园拥有1000吨的面板用PSPI产能,是国内首个千吨级PSPI产线,是国内面板显示关键材料的主要供应基地。公司还在持续开发新产品,包括PI取向液、无氟光敏聚酰亚胺(PFAS Free PSPI〕、黑色光敏聚酰亚胺(BPDL〕、薄膜封装低介电材料(Low Dk INK〕等,目前新产品的开发、验证持续推进,后续有望凭借公司现有客户基础加速进入相关供应链。看好公司显示材料业务线持续丰富,市场份额的进一步扩大,带动版块营收持续上扬。
先进封装材料正在突破,临时键合胶获客户订单:公司入局半导体先进封材料业务,主要产品是半导体封装PI(聚酰亚胺)和临时键合胶。PI是半导体封装的关键原材料,主要应用于再布线(RDL)工艺,公司已布局7款产品,全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI。目前5款产品送样,上半年完成了3家客户的稽核,6月份取得了首张批量订单,形成了业务突破。公司仙桃的千吨级PSPI产能也可用于半导体封装,获得客户订单后即可实现无缝衔接。公司12月公告首次获得国内某主流晶圆厂客户的临时键合胶的采购订单。临时键合胶是把晶圆和临时载板黏接在一起的中间层材料,是晶圆减薄的关键材料。目前有三家以上晶圆厂客户和封装客户已和公司完成技术对接,公司正在根据部分客户的需求进行内部验证中。公司目前拥有年产110吨的临时键合胶(键合胶+解键合胶)产能,具备量产供货能力,能够满足客户端持续订单需求。
打印耗材长期领先,提供坚实基础:公司打印复印通用耗材业务发展多年,是全球激光打印复印通用耗材龙头企业,实现了全产业链布局,产品上至碳粉、颜料、电荷调节剂等原材料,下至墨盒、硒鼓等耗材终端成品。2024前三季公司打印复印耗材产品实现营收13.22亿元,yoy+3%,占总营收比例54%。预计此版块业务将维持稳定发展态势,为公司二次成长提供稳定的现金支撑。
盈利预测:公司2024年前三季度实现营收24.26亿元,yoy+29.54%;归母净利润3.76亿元,yoy+113.51%。我们看好公司在半导体材料版块的多方位发展,预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润4.6/6.7/8.5亿元,yoy+105%/+48%/+26%,折合EPS为0.49/0.72/0.91元,目前A股股价对应的PE为57/38/30倍,估值合理,首次覆盖,给予“买进”评级。
风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期;





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