家居行业：以旧换新补贴政策支撑需求

（以下内容从东兴证券《家居行业：以旧换新补贴政策支撑需求》研报附件原文摘录）
事件：2024年11月家具类商品零售类值190亿元，同比+10.5%；1-11月家具类商品零售类值1505亿元，同比+2.9%。
家具零售数据改善，以旧换新补贴效果明显。9月以来各地家居以旧换新政策陆续落地，其中广东、四川等区域补贴政策实施较早，其中广东截至10月20日，家装厨卫“焕新”已实现销售额16.1亿元，销售58.8万套，效果明显。在标杆地区带动下，各地区政策陆续推进，补贴范围逐步扩大。2024年1-9月家具类商品零售类值累计同比仅为1.1%，而10-11月同比分别达到+7.4%、+10.5%，以旧换新补贴政策效果明显，11月增长速度环比提升，表明以旧换新补贴参与范围在继续扩大。
补贴措施倾向于实力较强的渠道商，有望推动龙头份额提升。补贴普遍需要商家满足审核条件并且先行垫资，以广州为例，参与商家需满足有经营场所、资金实力、经营规范、配送、安装、维护综合服务能力等7项要求。头部上市企业旗下经销商合规性高且资金实力强，能够更普遍地满足参补要求。此外，部分地区补贴可用于线上销售，而往往大型家具企业具备线上销售能力，因此线上补贴进一步强化头部企业优势。
刺激消费政策频出，家具补贴有望得持续。12月9日，中央政治局会议召开，提到“全方位扩大国内需求、大力提振消费”。地方层面，山东省商务厅印发通知，全面启动家电等消费品以旧换新“五进”活动，活动将从2024年12月持续至2025年底；四川省商务厅发布《关于遴选2025年全省家电以旧换新和3C促消费参与企业的通知》；湖北省商务厅发布了《关于组织2025年消费品以旧换新核销商户报名的通知》。中央政治局会议表态积极，已有地区开始推进2025年的以旧换新活动，均表明家居补贴政策将会延续。
二手房、新房销售环比改善，有望带动家居销售改善。二手房销售10月以来销售环比改善明显，我们统计的10城数据中，10月至12月前两周二手房销售面积累计同比+36%，而1-9月累计同比-1%。新房销售数据同样出现改善，商品房销售面积10-11月分别同比-0.6%、+4.2%，而1-9月同比均双位数下滑。房屋销售回暖将支撑2025年需求。
投资建议：以旧换新补贴政策初见成效，较好的正反馈有望带动更多省市投入。2025年将补贴政策预计持续，继续支撑家居需求，大型上市公司凭借高合规性和强资金实力，持续获取更多的份额。此外，二手房销售转好，将提振25年家装需求。看好优质家居企业销售端向好，估值修复：1）软体家居公司，订单时间短，补贴效果更快反馈到报表端，包括顾家家居、喜临门，收益补贴带动需求；2）定制家居公司，订单向好，广州等标杆地区销售表现优，包括欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜；3）智能家居公司，线下业务受益，如瑞尔特。
风险提示：地产销售下行超预期；消费需求不及预期；原材料价格大幅波动