煤炭周报：政策加码，重视红利价值

（以下内容从德邦证券《煤炭周报：政策加码，重视红利价值》研报附件原文摘录）
投资要点：
需求提振尚需时日，动力煤价延续下跌。A）价格及事件回顾：本周CCTD环渤海Q5500动力煤777元/吨，较上周下跌约23元/吨（-2.88%）。产地方面，主产区个别煤矿年度生产任务即将完成，整体供应小幅下降。坑口方面，贸易商拉运积极性不高，长协保供煤发运正常，坑口煤价延续下跌。港口方面，成本倒挂下港口调入减少，库存持续下滑。下游方面，电厂日耗提升较缓，在库存及长协持续补充下，暂无大规模采购需求，预计短期供需格局偏宽松。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）寒潮来袭支撑冬储采煤需求：据气象部门消息，近期冷空气继续影响东部地区。21日，受冷空气影响，吉林东南部、辽宁东北部等地部分地区气温下降4～8℃；河南、山东南部、湖北东部、安徽西部、浙江等地部分地区气温下降2～4℃。随着气温降低，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求。ii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素产能利用率87.8%/80.2%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格中枢有望回升至830元以上。i）2024年1-11月全国煤炭总产量43.22亿吨，年化产量47.15亿吨，同比增长1.21%，较去年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，需求反弹将对价格形成强支撑。
终端产量回落，双焦弱稳运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1610元/吨（环比-0.62%）。焦煤方面：产地方面，近期部分主产地年产任务即将完成，出现陆续停产。下游方面，山东、河南等地焦企因环保限产，部分焦企开工被动下调，根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.02%，环比下降1PCT。焦炭方面：第四轮提降落地后，多数焦企维持前期生产。下游方面，季节需求淡季下，部分高炉检修限制产量，本周247家铁水日均产量为229.41万吨，环比下降3.06万吨，淡季背景下终端采购需求有限，预计双焦短期弱稳为主。B)价格短期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求，保持投资持续稳定增长。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。ii）财政部部长蓝佛安在11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。2024年9月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；iii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。
政策支持力度提升，红利价值持续显现。12月17日国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，其中指出要将市值管理作为一项长期战略管理行为，要求引导控股上市公司牢固树立投资者回报意识增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例；推动中央企业和控股上市公司建立常态化股票回购增持机制，规范减持行为，积极解决控股上市公司长期破净问题。同时，12月17日中国结算发布通知，自2025年起，减半收取沪深A股上市公司分红手续费，即按照派发现金总额的0.5‰收取分红派息手续费，手续费金额超过150万元以上的部分予以免收。政策端再加码，我们认为中长期看，以央国企为主的核心红利资产有望迎来估值重塑。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价767元/吨（-2.91%），京唐港主焦煤库提价1610元/吨（-0.62%），国内主要港口冶金焦平仓价1703元/吨（-0.23%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量47.4万吨（-12.55%），港口吞吐量52.4万吨（+6.50%）；3）库存分析：秦皇岛库存676万吨，较上周减少11万吨(-1.60%)，钢厂焦煤库存759万吨，较上周增加3万吨(+0.39%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为111.5美元/吨（-1.98%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为212.5美元/吨（-2.07%），动力煤内外价差为46.10元/吨，较之前扩大10.66元/吨，主焦煤内外价差为-102.95元/吨，较之前收窄17.86元/吨。
投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。