2025年度策略报告：寒潮未尽 春山可望

（以下内容从招银国际《2025年度策略报告：寒潮未尽 春山可望》研报附件原文摘录）
全力稳增长
中国将优先项转向提振经济，2025年或维持5%增长目标，以传递稳增长信心。政策重点是稳定房市与股市，大力提振消费，促进科技创新与新质生产力发展。宏观政策将更加宽松，广义财政赤字率将高位上升，准备金率与政策利率将进一步下降，货币流动性将非常宽松，信贷增速可能企稳。中国经济将延续复苏势头，资本市场更加活跃，地产跌势趋缓，消费温和回升，企业盈利改善，但复苏可持续性或面临特朗普冲击等挑战，考验经济韧性与政策勇气。
中国经济面临特朗普冲击、地产收缩影响、通缩压力和结构性问题等挑战。我们认为，特朗普对华30%和他国10%关税或降低中国不变价GDP0.7%，但中国市场反应将比1.0时代更加温和。中国经济仍在消化房地产大收缩影响和等待住房供求再平衡。中国经济面临通缩压力，通缩预期抑制消费需求、增加债务负担和削弱盈利前景。中国经济面临老龄化与少子化、城乡二元结构和市场激励弱化等结构性问题。
中国政策转向强宽松。积极财政政策将更有力度，货币政策基调14年来首次从稳健转为适度宽松。政策重点是稳定房市股市，大力提振消费，促进科技创新。政策节奏取决于经济形势变化和特朗普冲击时间。
财政政策将更具扩张性。我们预计公共预算赤字、地方政府专项债额度和中央特别国债规模可能分别从2024年GDP的3.1%、3%和0.8%升至2025年GDP的3.7%、3.2%和1.5%。增量政策重点化解地方财政困境、注资国有大行、稳定房地产、保障民生和延续“以旧换新”补贴。特朗普冲击可能促使中国重视提振消费，但财政大规模对家庭转移支付可能性较低。
货币政策将更加宽松。预计降准1个百分点，货币市场利率和LPR分别下调30和20个基点，货币流动性实质充裕。信贷供应扩大，政府和家庭信贷需求回升，但企业信贷需求延续疲弱，预计社融存量和贷款余额增速将分别从2024年末的7.8%和8%升至2025年末的8%和8.1%。汇率政策更加灵活，美国对华30%、对他国10%关税情景下，美元/人民币或从2024年末的7.3升至2025年末的7.50，美国对华60%、对他国20%关税情境下，2025年末美元/人民币可能达到7.80。
经济增速前高后低。上半年宽松政策提振内需，抢出口和美欧降息提振外需，GDP增速达到5.1%。下半年宽松政策效应递减，贸易冲突来临，GDP增速降至4.3%-4.7%。GDP增速从2024年的4.9%降至2025年的4.7%和2026年的4%，其中净出口贡献从1.2个百分点降至0.6和-0.4个百分点，消费贡献从2.4个百分点升至2.7和2.8个百分点，投资贡献从1.3个百分点升至1.4和1.6个百分点。
通缩压力先降后升。预计CPI增速将从2024年的0.3%升至2025年的0.6%，2026年降至0.4%；PPI延续下跌，预计跌幅将从2024年的2.1%收窄至2025年的0.3%，2026年扩大至0.7%；GDP平减指数增速从2024年的-0.7%升至2025年的0.2%，2026年降至0。
货物出口增速前高后低，上半年达到4.5%，因海外降息和关税前抢单提振外需，下半年降至2.2%，因贸易冲突打击贸易。全年货物出口和进口增速分别从2025年的3.3%和2.2%降至2026年的0.2%和0.4%，而2024年为5.2%和1.8%。
房地产收缩趋缓，需求短期周期性改善，但供大于求和供求再平衡延续。2025年商品房销售面积和开发投资分别下降7%和9.3%，而2024年分别下降14%和10.4%。区域分化明显，一线城市房价有望率先企稳。中长期内，城镇新增人口和人均居住面积增幅均将下降，新增住房需求仍有下行空间。
家庭消费增速回升。预计社会零售额和服务业名义GDP增速将从2024年的3.7%和4.6%升至2025年的4.7%和5.5%。一揽子宽松政策将提升房地产销售、耐用品零售和消费者信心。
固定资产投资增速反弹。预计投资增速将从2024年的3.4%降至2025年的3.3%。房地产或对投资增速拖累，从2.3个百分点收窄至2.1个百分点。制造业和基础设施投资增速可能从2024年的9.3%和9.2%降至2025年的8.5%和8.7%。