美联储2024年12月议息会议点评：12月美联储如期降息25BP，明年或放缓降息步伐

（以下内容从中航证券《美联储2024年12月议息会议点评：12月美联储如期降息25BP，明年或放缓降息步伐》研报附件原文摘录）
美联储降息25BP符合市场预期，明年降息节奏或减缓
北京时间12月19日凌晨，美联储公布12月议息会议决议，降息25BP，联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.50%，符合市场预期。美联储自今年9月以50BP的降幅开启降息周期以来，已连续3次会议降息，累计降幅100BP。此外将美联储的货币政策工具隔夜逆回购（ONRRP）利率下调30BP降至4.25%，与联邦基金利率的目标区间下限一致。
近几个月美国通胀回落速度趋缓，并且就业和经济增长均表现良好。11月份美国CPI同比和环比均加速上涨，环比从前值0.2%上升至0.3%；同比录得2.7%，已连续两月上行。12月上旬美国劳工统计局公布最新的非农就业数据，数据显示随着飓风和罢工的负面影响消散，劳动力市场稳健增长：11月非农新增就业22.7万人，高于预期的22万人；11月失业率为4.2%，仍处于较低水平。出于对近期通胀数据回暖以及特朗普关税政策推高通胀的担忧，美联储将于2025年放缓降息节奏成为市场的共识。
然而本次会议发布的最新经济预测给出的降息路径鹰派程度超出市场预期。最新点阵图显示美联储当前预期2025年仅降息2次，不仅低于9月点阵图预测的4次，也低于会前市场预期的3次。截止12月19日，CMEFEDWatch数据显示市场当前预期2025年仅降息1次。美联储此次大幅转鹰对资本市场造成冲击。截止收盘，道琼斯、标普500、纳斯达克指数分别下跌2.58%、2.95%、3.56%。10Y美债收益率上行至4.50%，较前一交易日上行10BP。COMEX黄金下跌1.16%。
经济预测上修通胀和增长预期，鲍威尔对经济前景“非常乐观”
本次发布的经济预测中，美联储上修了近两年的通胀以及核心通胀预期，表明近几个月通胀回落不及预期促使美联储重新评估通胀粘性。发布会上鲍威尔认为美国已经避免了经济衰退，“对当前的经济状况感到满意，对经济前景非常乐观”。这意味着美联储有底气在后续政策调整上重新向控通胀方向倾斜，对长时间维持限制性利率或引发经济衰退的担忧有所下降。
具体来看，通胀方面，12月的经济预测对2024年PCE通胀的预测从9月的2.3%上调至2.4%，上修了0.1PCTS，核心PCE通胀的预测从9月的2.6%上调至2.8%，上修了0.2PCTS；对2025年PCE通胀的预测从9月的2.1%上调至2.5%，上修了0.4PCTS，核心PCE通胀的预测从9月的2.2%上调至2.5%，上修了0.3PCTS。
就业和经济增长方面，经济预测小幅下调了失业率预期，对2024年、2025年失业率预期分别较9月下修了0.2PCTS、0.1PCTS。经济增长预期则较9月更加乐观，对2024年实际GDP增长率的预期由9月的2.0%上调至2.5%，大幅上修0.5PCTS；2025年预期由9月的2.0%上调至2.1%，上修0.1PCTS。发布会上鲍威尔认为美国已经避免了经济衰退，“对当前的经济状况感到满意，对经济前景非常乐观”。
利率路径方面，会议声明强调利率调整的“程度和时机”，或暗示美联储后续将放缓降息步伐。最新点阵图显示美联储当前预期2025年仅降息2次，不仅低于9月点阵图预测的4次，也低于会前市场预期的3次。经济预测显示2025年联邦基金利率预期中位值已由9月的3.4%上调至3.9%；2026年由2.9%上调至3.4%，均上修了0.5PCTS。发布会上，鲍威尔表示当前利率水平仍具有限制性，美联储仍处于继续降息的轨道上，但是进一步降息会更加谨慎，需要看到通胀方面的更多进展。
长期利率预期由2.9%上调至3.0%，显示若经济增长稳定，通胀回落持续放缓或使得美国经济中性利率有所上移。而随着基准利率逐步接近中性利率，美联储的操作也将更加谨慎。
特朗普关税政策或是2025年最需要关注的尾部风险
即将走马上任的特朗普政府给美联储2025年的货币政策走势增添了不确定性。特朗普承诺实施包括减税、严打击格移民和对贸易伙伴征收关税在内的全面政策议程，均可能推高通胀。一方面，减税和更大的刺激预期形成了私人部门加杠杆和政府扩大刺激的预期，这本身对于增长和通胀均有支撑；另一方面，关税和移民等对供给扰动较大的政策，有可能造成美国进口成本上升同时减少劳动力市场的供给，也会增加通胀压力。因此市场预期特朗普施政或使得美联储控制通胀目标的难度进一步上升。另一方面，在高利率和高债务的背景下，要同时兼顾通胀走弱、利率下行和减税等目标非常困难。这表明特朗普政府各项政策的执行力度和推进顺序可能存在变数，部分政策可能会进行微调。
对特朗普政府关税政策可能造成的影响，鲍威尔表示当前美联储决策并未将其政策影响纳入决策模型之中，因为现在还不清楚些政策将采取何种具体形式。他同时表示，“一些委员将政策不确定性视为他们增加通胀不确定性预测的原因之一”，或暗示特朗普政策对通胀路径会产生影响。从鲍威尔在记者会上的发言来看，不确定性上升或是美联储后续的决策面临的主要困难，美联储进入了一个相对模糊、前瞻指引不清晰的阶段，或使得美联储更加依赖经济数据逐次作出决策。而近期各类经济和通胀数据的波动已经表明，过于依赖短期数据缺乏中长期视野也会导致经济长期稳定性欠佳，使得金融市场波动性上升。
风险提示：海外经济衰退超预期：美国系统性金融风险累积超预期：地缘政治风险：大宗商品价格波动超预期等