2025年宏观展望之一：积极财政：发力哪些方向？

（以下内容从海通国际《2025年宏观展望之一：积极财政：发力哪些方向？》研报附件原文摘录）
投资要点：
回顾2024年，化债是重要的财政基调。但在扩内需方面，财政发力效果也有所显现，增量财政资金通过四类工具扩内需、稳增长：消费品“以旧换新”促消费、“设备更新”支撑制造业投资、“两重”建设和水利防灾托底基建投资，2025年这些工具有望延续。展望2025年，中央财政的举债规模或适度提升，用于发力稳增长，财政支持经济的方向上或从以往的“投资”主导向“消费”领域边际倾斜。
2025年财政或更加积极，对经济的支持力度或边际提升。从规模看，除了12万亿元的化债计划继续执行外，第一，预算内赤字率或有提升，有望提升至3.5%-4%附近。第二，专项债规模有望边际扩大，预计从2024年的3.9万亿元提升至4.5万亿元附近。第三，特别国债大概率继续发行，预计在1万亿元以上，用于“两新”、“两重”领域，并且大概率额外发行特别国债补充银行体系的资本金。第四，如果明年下半年稳增长仍有压力，不排除财政力度临时提升的可能，比如通过增发国债来稳增长。预计2025年财政赤字+专项债+特别国债规模有望相比2024年增加2万亿元附近。
2025年财政方向上或从以往的“投资”主导向“消费”领域边际倾斜。首先，“以旧换新”政策或在明年将延续和扩大。今年“国补”针对8类家电产品进行补贴，部分城市把扫地机器人、智能投影、智能门锁、智能卫浴等产品也纳入补贴范围，明年部分产品有望在全国范围推广。其次，“设备更新”投资或进一步加码。最后，新一轮超长期特别国债或继续支持“两重”建设，地下管网和城镇老旧小区改造等城市更新项目或是重要方向。此外，防风险仍需财政支持，预计额外增发特别国债用于银行注资，化债、托底地产、补贴弱势群体等或按照今年的财政规划持续推进。
风险提示：海外环境变化，对政策、数据的理解不到位。