每日晨报

（以下内容从中国银河《每日晨报》研报附件原文摘录）
宏观：11月经济数据：供需分化再现，仍待政策接力。11月经济数据稳步回升，但供需两端再次出现一定分化。从供给端来看，11月工业增加值维持高立，主要得益于“两新”政策加码下的企业备货以及抢出口逻辑。结合服务业生产指数的强势表现，我们用生产法估算的11月GDP增速达到5.6%，全年经济增长5%增长目标有望顺利完成。从需求端来看，消费和投资数据消费均小幅回落，主要受短期因素抚动，其中消费增速回落主要是购物节前置效应影响，部分分流了11月消费；基建增速小幅回落，主要是年内项目债发行完毕，明年专项债“提前批”和特别国债下达前，存在短暂“空窗期”。简言之，逆周期政策加码的效果正在逐步显现，但供给端表现更加突出，需求端仍需时间验证。中央经济工作会议将扩大内需列为九大重点工作之首，明年供需缺口弥合值得期待。四季度和全年经济展望：受益于生产端增速的回升，我们测算11月经济增速较上月进一步回升，四季度GDP环比和同比增速均有望改善，预计全年5%的增速目标将顺利完成。
医药：激发医药创新活力，扩大对外开放合作。2025年投资主线：1）医药创新是医药增长的核心动力。创新药从Me-too到First-in-class，FIC与FF管线增长率均超过Me-too管线；医疗器械不断向高端化、集成化发展。2）海外出口在美元降息背景下有望提速，高定价水平带来高市场回报率，关注创新药、注射剂、高端器械领域。3）政策压力推动降本增效，效率成为企业发展生命线。生产端的工艺优化和设备更新+原料耗材国产替代，流通端的数字化营销+智慧物流+电子处方流转，医疗服务端的第三方检验/影像以及连锁专科医院，全产业链的效率提升逐渐被重视。4）医药消费在政策刺激下有望复苏。宏观对医药的直接影响在于消费复苏和投融资改善，消费医疗在经济预期转好的背景下有望率先受益。
军工：中央经济工作会解读：“AI+军事”，引领军工深刻变革。板块进入布局期，静待东风再启航。短期看：中证军工指数自9月中旬至今已上涨34%，但订单拐点仍未出现，估值继续提升难以为继，指数或将延续震荡格局。板块进入布局期，静待东风再启航。中期看：首先，板块估值分位数约为53%，高风偏背景下提升空间仍较大；其次，2025年，板块业绩反转，表现将显著强于大盘，B机会凸显。未来四年，全球军费或将快速提升，国防工业成必选投资。长期看：2027年建军百年近在思尺，高景气有望持续。外延并购+资产注入预期再起，资本运作依然是重要投资主线。
机械：看好内需复苏及新质生产力受益方向。本次中央经济工作会议进一步明确稳增长、稳预期，扩张性态度鲜明，扩大内需将成为明年最大投资主线，机械行业有望迎来边际改善。同时，政策引导新质生产力发展，人工智能+和科技自立自强等方向值得期待。建议重点关注工程机械、机床、人形机器人三大受益方向。