11月经济数据：供需分化再现，仍待政策接力

（以下内容从中国银河《11月经济数据：供需分化再现，仍待政策接力》研报附件原文摘录）
核心观点：11月经济数据稳步回升，但供需两端再次出现一定分化。从供给端来看，11月工业增加值维持高位，主要得益于“两新”政策加码下的企业备货以及抢出口逻辑。结合服务业生产指数的强势表现，我们用生产法估算的11月GDP增速达到5.6%，全年经济增长5%增长日标有望顺利完成。从需求端来看，消费和投资数据消费均小幅回落，主要受短期因素扰动，其中消费增速回落主要是购物节前置效应影响，部分分流了h月消费；基建增速小幅回落，主要是年内项目债发行完毕，明年专项债“提前批”和特别国债下达前，存在短暂“空窗期”。简言之，逆周期政策加码的效果正在逐步显现，但供给端表现更加突出，需求端仍需时间验证。中央经济工作会议将扩大内需列为九大重点工作之首，明年供需缺口弥合值得期待。
消费：购物节前置效应分流，消费增速回落。11月社会消费品零售总额同比增长3%（前值为4.8%），累计同比增速3.5%（前值3.5%），边际小福回落，但整体仍延续恢复趋势。首先，受双十一购物节分流效应影响，对11月社零增速带来一定拖累，如果把10月和11月两个月合并计算，10-11月社零增速为3.9%，仍高于三季度增速2.7%；其次，消费品以旧换新政策持续显效，家电、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额分别增长22.2%、10.5%、6.6%、2.9%，继续成为社零增长主要贡献项；最后，11月30大中城市地产销售面积同比录得17个月以来首次同比正增长，亦对地产后周期相关商品消费带来支撑。
基建：水利投资再创新高，新增项目短暂“空窗期”。水利投资持续高增支撑基建，日前主要是存量资金加速落地带动投资。1-11月份狭义基建投资（不含电力）累计增速4.2%（前值：4.3%），Wind口径广义基建增速9.4%（前值9.3%）。结构方面“两重”水利投资再创新高，累计增速40.9%（前值37.9%），水利、铁路等全国交通网络项目是今年基建投资的主要支撑。从项目资金端来看，目前专项债和超长期特别国债已基本发行完毕，后续关注专项债债“提前批”的下达时间和下达额度，以及12月人大常委会是否会审议新增超长期特别国债额度，是否续接项目“空窗期”。
房地产：需求改善，投资回落，拿地回升。房地产“严控增量”和“止跌企稳”导向下，投资端依然疲弱、销售端小幅回暖、年底集中拿地趋势再次显现。1-11月份房地产投资累计同比增速为-10.4%（前值-10.3%），测算当月同比增速-11.56%（前值-12.31%），边际降幅收窄。日前年底集中掌地迹象再次出现，土地成交面积延续上月回介趋势，环比增速扩大至20.2%。二级市场方面，交易量活跃带动下，本月一、二、三线城市新房、二手房降幅全面收窄，房地产开发景气指数持续回升至92.62。后续集中拿地能否转换为新增开发投资，仍需重点关注土储专项债、城中村改造政策落地情况。
制造业：新质生产力仍是主线但边际放缓，消费制造业投资上升。1-11月制造业投资增长与前值持平（9.3%）。高技术产业投资增速开始边际下滑。但装备制造业增加值同比增长7.6%，比上月加快1.0pct。分行业来看，铁路船舶航空航天运输设备依旧是增长最快的行业，虽然本月累计增速降2.4pct至30.6%；有色金属加工作为高技术产业的原材料上游继续受到利好，但也有所放缓。食品制造和农副食品加工业保持较高增。纺织业增速继续走扩，本月上行1pct至16.2%。计算机电子增速降0.6pct至12.6%。
工业：“两新”政策从需求促生产，高技术产业增速边际下滑。11月工业增加值增速小幅上升，制造业有较大增幅，增长6.0%（前值5.4%），需求端政策驱动明显。其中汽车增加值同比增速较上月大幅提升5.8pct至12%，是所有行业中单月边际变化最高的行业，工业轿车日均产量达到3.9万辆，当月同比增长10.1%。11月新能源汽车产量同比上涨51.1%，生产156万，销售151万辆，产销率达到96%。日前新能源车产量占汽车产量的45%，由于新能源汽车的销售模式偏向于直销，因此汽车行业产量和增加值的提高拥有需求端汽车销售的强劲动力的支撑，“两新”政策的效果明显。但11月高技术制造业增加值累计增长9.0%（前值9.1%）边际放缓。需求端的护张已经开始传导至原材料行业，11月黑色金属边际提升2.7pct至6.7%，化学原料升2.6pct至9.5%；产量上钢铁产量也在提高，11月工业钢材同比上行5.1%至396万吨，热轧板卷产量同比上行23.47%。高炉开工率同比上升1.83pct。
就业：失业率稳定，外来户籍就业改善。11月份，全国城镇调查线业率为5.0%，与上月持平。本地户籍劳动力调查失业率为5.2%，上升0.ftct；外米户籍劳动力调查失业率为4.6%（前值4.8%），其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%（前值4.7%）。本月外来户籍失业改善主要原因或是需求端的提升加大了对消费性服务业的用工需求，同时例如汽车等消费性制造业的生产的扩张加大招聘力。但中小企业信心有所下降，中小企业劳动力需求指数下降0.2pct至97.5%，导致城市中本地户籍失业率上升，失业保险基金增速仍然较高。
四季度和全年经济展望：受益于生产端增速的回升，我们测算11月经济增速较上月进一步回升，四季度GDP环比和同比增速均有望改善，预计全年5%的增速日标将顺利完成。