晨会纪要

（以下内容从东海证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
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财经要闻
1.中央财经委员会办公室副主任韩文秀：预计今年我国经济增长5%左右。
2.多部门召开会议，传达学习贯彻中央经济工作会议精神。
3.全国金融系统工作会议在京召开。
4.消费品以旧换新带动相关产品销售额超1万亿元。
5.11月M2同比回落，M1同比降幅收窄。
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不一样的经济工作会议——2024年中央经济工作会议解读
证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002
联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn
事件：2024年中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。
核心观点：经济工作会议定调总体延续政治局会议精神并进一步细化。展望明年，在外需面临较大不确定的情况下，扩内需的重要性凸显。政策方面提升了对居民收入以及物价回升的关注度。货币政策以及财政政策除了具体数字必须等到两会才能确定以外，已释放了较大的积极信号，明确了适时降准降息，明确了赤字率、超长期特别国债规模、地方政府专项债规模都会提升，在历史上较为罕见，也有利于稳定市场预期。内需政策上，对于“两新”以及“两重”方面的支持力度或将继续加大，同时加强居民保障的支持，也有利于提升居民的消费能力和信心。科技方面仍是重点，不过需要整治“内卷式”竞争。防风险方面，地方政府债务以及中小金融机构风险已明显下降，但房地产仍需关注政策的落实效果、销售回升的持续性、投资的见底回升。
政策定调积极，关注外部环境变化，紧盯居民收入增长和物价合理回升。1.关注外部环境变化。在宏观环境的判断上，会议把“当前外部环境变化带来的不利影响加深”放在段落首句，“外部冲击”下的内需如何应对更为关注。今年指出了四个方面的困难和挑战，分别是需求不足、企业经营压力、居民就业收入、风险隐患仍较多，为此我们认为“更加积极有为的宏观政策”做出了积极的定调，总的政策力度将会继续加大。2.关注居民收入增长和物价合理回升。通稿在前半部分强调了“居民收入增长和经济增长同步”，提升了对居民收入增长的关注，收入提升本质上能提振居民消费的信心和能力，推动整体内需回升。此外，前半部分还提及“明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定”，在结尾处强调“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，稳增长与稳就业是以往较为常见的组合，这体现了政策对推动物价合理回升的关切程度明显提升。3.“保持经济稳定增长”，我们预计明年的GDP增速目标仍将设定在5%左右。
货币政策直接提及适时降准降息。货币政策“适度宽松”，延续了政治局会议的精神，并进一步明确了“适时降准降息”，“保持流动性充裕”，相对于去年删除了“合理”。“降准降息”直接在经济工作会议中提及并不常见，体现了货币政策转向宽松的确定性。今年以来，7天期OMO利率累计降息30bps，存款准备金率累计降准100bps，年内可能仍有25-50bps空间待落地。从货币政策定调的角度来看，2025年降准降息的力度或高于2024年。“适时”两字或反映出价上要关注汇率约束，其中可能受到两个变量的影响，一是美联储的降息节奏，二是是否会增加汇率贬值的容忍度以应对特朗普的关税政策；量上关注政府债的发行节奏以及增量规模。
三项工具支撑财政空间。财政政策“更加积极”，同样延续政治局会议精神。相对于去年会议的“适度加力、提质增效”，今年的“持续用力、更加给力”，空间或有明显提升。财政工具上本次会议已明确明年的赤字率提高，预计会以4%左右安排；超长期特别国债的规模增加，预计可能提升至1.5万亿元左右；地方政府专项债考虑到每年新增的8000亿元规模用于化债，预计整体规模或提升至4.7万亿元左右。从支出端来看，“两新”、“两重”今年政策效果明显，前10个月，设备工器具投资累计同比16.1%，家电和音像器材零售累计同比7.8%，均高于整体增速。明年“两新”政策有望加大力度并扩容支持方向，提振消费；而“两重”政策将受益于超长期特别国债的增加，扩大投资规模，稳定国内投资需求。