晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观深度报告20241213：如何兑现“适度宽松”？——2025年度展望（八）:货币政策
预计2025年兑现“适度宽松”，货币政策或将从3个方面发力：（1）保持流动性合理充裕，预计2025年“降准”或有2-3次合计幅度100-150bps的空间；（2）降低企业和居民综合融资成本，预计政策利率或有30-40bps调降空间，且LPR报价机制改革将提供贷款利率更大的下行幅度；（3）强化利率政策执行和传导，丰富货币政策工具箱，为协同2025年“更加积极”的财政政策，国债买卖与买断式逆回购工具或继续加码，稳定流动性和融资利率。
宏观点评20241212：中央经济工作会议的五个关键词
从整体判断来看，我们认为这次中央经济工作会议体现了5个关键词，分别是务实、协同、力度、具体和改革。首先是务实，体现为直面现实直面挑战。承认当前外部环境和内部经济是有压力的，承认不利影响在加深。在直面现实和挑战的前提下，才能正确认知经济的内外部形势，有利于我们做出准确的经济决策。在务实的考虑之下，明年可能仍然会设定5%左右的经济目标。目标过低，不利于传递稳增长的决心，可能影响社会信心和预期；目标过高，非不能也，而不为也，经济增长“不唯速度论”。第二是协同，今年相比去年增加了协调配合的表述，政策协调在明年更加重要。政策协调有两个关键，一是收缩型政策服从于宽松型政策，谨慎出台收缩性、抑制性举措；二是加强财政和货币政策的协调配合。未来中央加杠杆、国债融资成为财政重点，意味着国债成为财政和货币配合的中心环节，适度宽松的货币政策有助于降低财政赤字的融资成本，同时在国债集中发行期间，需要货币当局配合稳定金融市场。第三是力度，明年宏观政策的力度会明显加大。会议要求，整体的宏观政策更加积极有为，表现为财政政策更加积极，货币政策基调从持续14年的稳健转为适度宽松，消费政策排序放在第一位，综合政策力度是近些年来最大的。怎么看“政策力度”和“不唯速度论”的关系？我们认为“不唯速度论”是在讨论经济目标，而政策力度服从于经济目标。尽管宏观政策加大力度势在必行，但“不唯速度论”决定了政策不会走粗放型、强刺激的老路，我们认为明年仍然是灵活渐进的发力和应对。一个佐证是经济工作会议相比12月政治局会议，没有用“加大超常规逆周期调节”的表述。第四是具体，政策措施具体可操作。在提到经济政策的时候，本次会议直接提到了一些具体的措施。比如提到货币政策的时候，要求“适时降准降息”；提到财政政策的时候，要求“提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”。这在以往是很少见的，往年中央经济工作会议经常使用积极、加力等方向性表述，较少直接点出政策措施。所以对于明年的宏观政策不光有力度，还指出了具体的政策着力点。最后是改革，深化改革在年度重点任务中排第三位。会议指出“经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”。在宏观政策加力的同时，我们也要通过改革提效来实现经济效率的提升。所以，要对经济政策发力有期待，但不应该期待会带来负面效应的过度扩张、强刺激，更多是通过有约束的