2024年11月金融数据点评：M1连续高增表明现金流量表改善

（以下内容从开源证券《2024年11月金融数据点评：M1连续高增表明现金流量表改善》研报附件原文摘录）
央行公布2024年11月金融数据，11月社融存量同比增长7.8%，与前值持平；新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元；11月社会融资增量为23357亿元，同比少增1197亿元；11月M1同比下降3.7%，M2同比增长7.1%。
M1高增表明现金流量表改善，是经济回升重要原因
M1连续高增表明企业和居民现金流量表出现了明显改善。11月M1新增17543亿元，同比大幅多增16335亿元，M1同比-3.7%，降幅较10月继续收窄，连续第二个月反弹。
年初以来M1绝对值出现大幅下降，一方面是手工补息的影响，一方面是企业应收账款的增加，在地方政府土地出让收入减少的背景下，财政支出和投资保持一定强度，非税收入大幅上升，企业应收账款大幅上升，可以看到应收账款平均回收期在增加，企业现金流较差。企业缺乏现金流，导致企业资本开支和居民消费较为低迷。
“9.26”政策后，特别是债务置换之后，企业和居民现金流有一个明显变化，体现为M1的绝对值从9月份开始大幅上升，化债能够改善企业和居民现金流量表，企业应收账款可以转化为现金流，政府对非税收入依赖度下降，企事业单位工资收入有了保障也会增加消费。
债务置换不改变负债总量，对资产负债表的影响是中性的，但是可以改善企业和居民的现金流量表。M1的大幅回升表明企业和居民现金流量表改善，对经济和收入预期向好，是PMI连续回升，消费增速回升的重要原因之一。11月M2同比7.1%，较前值下降0.4个百分点，其中非银金融机构存款11月增幅仅为1800亿元，同比少增13900亿元，或受到同业存款自律的影响。
居民中长期贷款需求继续反弹
居民中长期贷款需求继续改善由于提前还贷的减少和商品房销售回暖。11月居民贷款新增2700亿元，同比少增225亿元；其中短期贷款、中长期贷款分别新增-370和3000亿元，同比分别多减964和多增669亿元。短期贷款短暂反弹之后又再度回落，反映居民预期尚未完全逆转，包括对股市没有形成稳定的预期。中长期贷款的修复一方面是存贷房贷利率下调之后，提前还贷减少，据金融时报，“今年10月个人房贷发放量超过4000亿元，提前还款金额减少，提前还款额占个人住房贷款余额的比重明显低于一揽子增量政策出台前的8月”；另一方面是商品房销售的回暖，据中指数据，11月30城新房成交面积环比增长12.4%，同比增长20.6%，20城二手房成交套数环比增长11.7%，同比增长26.3%。
政府债券是社融主要拉动项
11月新增政府债融资13101亿元，同比多增1589亿元；政府债券存量余额79.33万亿，同比增长15.2%，成为社融主要拉动项。政府债券高增主要是由于置换债的大规模发行，11月发行置换债约1.1万亿元，年内总额度2万亿，预计12月还有9000亿元置换债发行。中央经济工作会议定调2025年实施“更加积极的财政政策”，明确提出“提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方专项债发行使用”，预计政府债券仍将是未来一段时间社融的主要支撑。
企业信贷需求仍待改善
11月非金融企业贷款新增2500亿元，同比少增5721亿元；其中短期贷款、中长期贷款、企业票据融资分别新增-100、2100、1223亿元，同比分别多减1805、少增2360和少增869亿元。主要原因一是企业信贷需求仍旧偏弱，二是地方化债启动，部分存量银行贷款被置换，三是企业融资需求由信贷转向债券，11月新增企业债融资2428亿元，同比多增1040亿元，城投债和地产债发行均回暖，可能与近期债券市场收益率下行，企业选择成本更低的融资方式有关。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。