2024年11月社融数据点评：直接融资持续支撑社融，化债及购房推升M1

（以下内容从西南证券《2024年11月社融数据点评：直接融资持续支撑社融，化债及购房推升M1》研报附件原文摘录）
点评
社融增速保持平稳，新增人民币贷款仍偏弱。从社融存量看，11月末，社融存量同比增长7.8%，增速持平于10月末。从社融增量看，11月社会融资规模增量为23357亿元，低于市场预期，较上年同期少增1197亿元，连续四个月同比少增，但少增幅度较上月有所收敛。对实体经济发放的人民币贷款增加5223亿元，同比少增5897亿元，连续13个月同比少增，少增幅度较上月走扩。11月社融增量同比继续少增，结构上仍以直接融资为主，包括政府、企业债券，专项债化债对企业表内贷款形成置换，居民购房意愿有所回暖，居民中长贷连续同比多增。12月9日，中央政治局会议对明年宏观调控政策的定调是“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”，并且“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”；11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，此前中央政治局会议的基础上，要求实施更加积极有为的宏观政策，并且要注重目标引领，把握政策取向，讲求时机力度，强化系统思维，放大政策效应。货币政策要“适度宽松”，相比去年“稳健”的定调更为积极，明年将视情况降准、降息。今年12月仍有降准可能性，预计明年全年将降准100bp左右，降息方面将相机抉择，25-40bp的降息空间或分步推进。预计在明年一系列政策组合拳推动下，国内需求持续改善，社融增速有望逐步回升。
直接融资仍是社融的重要支撑，尤其是政府、企业债券。从社融结构看，11月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重约为22.36%，占比较上月小幅回升，但较去年同期下降22.9个百分点。新增直接融资15956亿元，占比约为68.31%，较去年同期升高14.3个百分点，同比多增2697亿元，环比多增4190亿元。其中，政府债券是直接融资的支撑项，同比多增1589亿元至13101亿元，主要因为用于置换存量隐债的再融资专项债发行限额提升，地方再融资专项债11月净融资约11288.08亿元，相比去年同期大幅增加约8591亿元；企业债券融资也有明显改善，同比多增1040亿元至2428亿元，11月房地产企业债券融资总额为482.7亿元，同比增长9.0%，房企融资有所改善，但城投债发行依然受限；非金融企业境内股票融资也结束了连续16个月同比少增态势，同比多增68亿元至427亿元，为去年年底以来的最高水平，或与近期股市回暖有关。另外，表外融资同比多增，其中新增未贴现银行承兑汇票和委托贷款同比多增，信托贷款同比少增。
企业信贷数据依然偏弱，居民中长期贷款连续两个月多增。11月单月，企（事）业单位贷款增加2500亿元，其中，短期贷款减少100亿元，同比多减1805亿元，中长期贷款增加2100亿元，同比少增2360亿元，企业投资意愿依然偏弱，加之专项债化债资金对企业表内贷款形成置换，票据融资新增1223亿元，同比少增869亿元，连续2个月同比少增，银行冲量有所减少。明年财政政策将更加积极，有望继续以政府投资带动相关企业融资；11月住户贷款增加2700元，同比少增225亿元，其中，短期贷款减少370亿元，同比多减964亿元，双十一、消费补贴效应边际减弱，中长期贷款增加3000亿元，同比多增669亿元，连续两个月同比多增，10月地产新政影响得以延续。12月中央经济工作会议指出，“实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策”，明年“两新”政策额度有望进一步提升，且覆盖领域有望在今年基础上进一步扩大，有望持续推动消费改善。地产供需两端政策明年也将持续发力，居民购房信心有望逐步修复。
企业、财政性存款同比多增较多，M1降幅明显收敛。11月，人民币存款增加2.17万亿元，同比多增3600亿元，主要支撑项为非金融企业存款和财政存款。其中，非金融企业存款增加7400亿元，同比多增4913亿元，连续3个月同比多增；住户存款增加7900亿元，同比少增1189亿元；由于地方债发行加速，财政性存款增加1400亿元，同比多增4693亿元；非银行业金融机构存款增加1800亿元，同比大幅减少13900亿元，或与去年同期基数较高有关。11月末，M2同比增长7.1%，增速较上月末回落0.4个百分点，或因市场行情有所降温，M2向稳健运行区间回归；M1同比下降3.4%，降幅较上月末收敛2.4个百分点，增速明显回升，或主要因为11月地方债发行加快，部分政府存款向企业转移，形成资金沉淀，加之地产销售表现较好。11月末，M1与M2剪刀差为10.8个百分点，较上月有所收敛。政策效应持续释放，叠加12月或有降准可能，M2增速或稳中有升，一系列政策组合拳下，社会信心有望持续改善，M1增速或逐步回升。
风险提示：国内政策落地节奏不及预期，需求恢复不及预期。