保险Ⅱ行业点评报告：上市险企11月保费点评：寿险单月保费增速转正，关注25年开门红表现

（以下内容从东吴证券《保险Ⅱ行业点评报告：上市险企11月保费点评：寿险单月保费增速转正，关注25年开门红表现》研报附件原文摘录）
投资要点
【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-11月累计同比分别为+4.8%、+8.8%、+2.2%、+2.2%、+5.5%；11月单月原保费同比分别+4.2%、-1.5%、-2.2%、+10.5%、+2.6%。其中太保11月单月增速环比下滑4.4pct，平安11月单月增速环比降幅收窄0.4pct，国寿、新华、人保11月单月增速环比转正。2）人保财险、平安产险、太保产险1-11月累计同比分别为+5.1%、+6.8%、+7.0%；11月单月保费同比分别+9.2%、+9.8%、+3.1%，其中人保增速环比提升1.4pct，平安、太保增速环比分别下滑2.4/0.8pct。
上市寿险公司11月单月总保费增速转正。1）上市寿险公司11月单月保费同比+1.5%，10月单月增速为-1.3%。我们认为单月保费增速转正主要原因为：①预定利率下调、产品切换后带来短期销售乏力已经有所缓解；②储蓄产品的市场需求依旧旺盛。新华保险单月保费增速好于同业，我们预计主要是由于上年同期基数较低影响。2）人保寿险11月单月长险首年、期交首年保费分别同比-10.9%、-20.5%，增速由正转负。人保健康险11月单月长险首年、期交首年保费分别同比+237%、+219%，增速环比分别提升35.3pct、35.1pct。3）据媒体报道，目前保险行业已陆续开启2025年开门红，分红险产品成为大部分公司主打产品。分红险产品较低的保证收益有助于降低险企负债成本，而浮动收益也可以对客户形成一定吸引力。我们认为，分红险长期来看其综合优势明显，有望成为行业未来保费增长的重要驱动力。
产险整体增速保持稳定，人保车险、非车险增速环比均有提升。1）人保财险、平安产险、太保产险1-11月累计同比分别为+5.1%、+6.8%、+7.0%；11月单月保费同比分别+9.2%、+9.8%、+3.1%。2）11月人保车险保费同比+7.5%，较10月增速继续提升1.2pct。根据汽车工业协会数据，受汽车报废补贴更新等政策推动，10月汽车产销环比分别增长14.7%和8.6%，同比分别增长11.1%和11.7%，其中新能源车产销同比分别增长45.8%和47.4%。3）11月人保非车险同比+14.2%，增速提升1.9pct，其中意健/农险/责任/企财/信保/货运分别同比+37.3%/-1.0%/+22.6%/-15.4%/+4.5%/+5.4%，较10月增速分别+11.7pct/+0.4pct/+14.8pct/-16.5pct/+27.3pct/-16.8pct。我们认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率下滑至1.78%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2024年12月13日保险板块估值0.58-0.91倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。