美国11月CPI点评：核心通胀改善陷入停滞，但美联储12月或继续降息

（以下内容从开源证券《美国11月CPI点评：核心通胀改善陷入停滞，但美联储12月或继续降息》研报附件原文摘录）
事件：美国公布11月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.7%，环比上升0.3%；核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%，均符合市场预期。
通胀水平连续回升，且核心通胀继续走平
1.总体通胀再度反弹，核心通胀继续走平。美国11月CPI同比上升2.7%，环比上升0.3%；核心CPI同比上涨3.3%，环比上升0.3%，核心通胀连续3个月维持在3.3%，未能有所改善。总的看，后续美国通胀大幅反弹的风险或将下降，核心通胀则有一定可能会出现边际改善。但考虑到美联储当前仍在降息周期，且特朗普当选后的政策不确定性很高，后续通胀的波动性或将增大，去通胀的形势并不容乐观。
2.能源通胀降幅收窄，核心商品通胀降幅略有收窄。具体而言，11月能源项同比下降3.2%，降幅较10月份收窄1.7个百分点；11月份食品项同比上升2.4%，较10月份上升0.3个百分点；核心CPI方面，11月核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%。同比与环比增速均较10月持平，总体走势趋于停滞。核心商品同比增速较10月提升约0.4个百分点至-0.6%；核心服务同比上升4.56%，较10月份下降约0.21个百分点。
3.去通胀进程短期或陷入停滞，但持续大幅反弹风险尚未显现。总的看，11月CPI数据显示美国通胀水平再度反弹，且核心通胀保持坚挺，但总体符合市场预期。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀来看，11月份同比、环比增速分别较10月份下降0.13个百分点、上升0.03个百分点，环比增速出现回升。往后看，我们认为总体通胀水平短期有一定可能继续反弹，核心通胀的表现或也较为坚挺。当前美国去通胀进程出现了较为明显的停滞，但总体较大幅反弹的风险相对较小。
美联储12月或继续降息，但挑战在2025年
1.11月通胀数据或促使美联储在12月份继续降息25bp。一则虽然11月通胀数据出现反弹，但与基数效应有一定的关系。且更仔细来看核心通胀数据，11月实则从3.33%微幅下降至3.319%，虽然保持坚挺，但未出现较大幅的反弹；二则从近期美联储官员的表态及非农数据来看，大部分联储官员均认为劳动力市场已经基本完成再平衡，不再成为通胀水平上升的来源。从这个角度看，美联储似乎暂且不担心通胀有较大的反弹压力，考虑到11月份的通胀数据也基本符合预期，因此美联储12月份降息并没有非常大的阻力。
2.但通胀在美联储决策中的比重或在逐渐提升，真正的挑战或在2025年，一方面虽然通胀没有较大幅反弹的风险，但若通胀在较长时间内维持在较高水平，居民的通胀预期可能会发生变化，届时美联储去通胀进程有可能会遭遇负面冲击，事实上，12月份密歇根大学居民通胀预期已上升0.3个百分点至2.9%，因此美联储或将在2025年放缓降息步伐；另一方面，特朗普的政策顺序也是重要影响因素，目前来看其提出的驱逐移民、增加关税等政策均是通胀的推动因素，各项不确定因素正在积累，届时美联储或将面临较大挑战，降息的路径也面临很大的不确定性。
因此我们认为12月份美联储或可继续降息25bp，但1月大概率会暂停降息，并观察美国经济与通胀的走势。基准情形下，2025年或有2-3次降息，且很可能不及预期，后续需关注美联储12月FOMC会议点阵图与经济预测数据。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。