投资策略专题：长路漫漫亦灿灿——牛市进入二阶段

（以下内容从开源证券《投资策略专题：长路漫漫亦灿灿——牛市进入二阶段》研报附件原文摘录）
海外：面对两大镜像，仍应以我为主
2025年海外要素呈现两大镜像：①镜像一：全球货币宽松周期启动，从2024年的高利率环境到2025年的低利率环境；②镜像二：全球大选后，新一轮政治周期从2024年地缘与政策的不确定，转向2025年更为确定的政治极端化。在新一轮经济周期和政治周期中，仍应坚定“以我为主”。
本轮降息对中国资产的影响积极方向已确定，但传导仍需时日。此外，新一轮地缘博弈下，贸易碎片化加剧，相比于出口，需要更加注重出海的长期价值。海外资产方向，关注两大再平衡：①美股风格再平衡；②新兴市场区域间再平衡。
国内：2025年是2024年的镜像
2025年国内要素呈现三大镜像：①镜像一：从2024年的低通胀到2025年的温和通胀；②镜像二：从2024年的经济低预期（盈利持续下调）到2025年的经济超预期；③镜像三：从2024年风格的极致（机会集中）到2025年风格的分散（机会丰富）。
背后原因是政策思路的变化。坚定政策信心，降低斜率预期：政策总量足，但释放的思路是有节制、有节奏地释放。本次财政政策发力最大不同或是“见效快”的政策非常重要，因此本次“稳增长”政策中消费类政策的力度相较于过去可能是边际增加最大的。
大势研判：慢牛进入第二阶段，长路漫漫亦灿灿，重视“以我为主”1、DDM三要素温和修复将支撑牛市进入第二阶段，同时2025年国内要素>海外要素，2025年股市“以我为主”，股权投资时代已开启。
2、牛市第二阶段策略复盘：高市净率、高市盈率、高价股、绩优股表现优异。即在牛二阶段中，绩优定价回归，无需过分恐高。
3、大类风格展望：①科技成长：分子端温和，分母端强修复是上佳环境；②核心资产与港股：先点状（政策支持）后铺开（盈利复苏）；③稳定高股息：强超额收益阶段已过，关注长期价值，从优化中寻求超额；④周期：关注全球需求变化和国内新一轮供给侧改革。
2025年行业配置建议：4+1推荐
“4”个行业方向：①科技成长“以我为主”：半导体、信创、军工、高端装备、卫星；②资本市场重要性+牛市排头兵：券商、保险；③政策超预期下风险偏好回升：地产链、新能源、医药；④先促消费政策，后内生性复苏：家电、轻工、汽车（包括两轮电动车）、食品饮料、美容护理；
“1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓：沪深300增强、央国企红利蓝筹。
风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动。全球流动性及地缘政治恶化风险。测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。