国内观察：2024年11月进出口数据-出口增速回落但仍有韧性，扩内需亟需政策加码

（以下内容从东海证券《国内观察：2024年11月进出口数据-出口增速回落但仍有韧性，扩内需亟需政策加码》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：12月10日，海关总署发布2024年11月外贸数据。11月，以美元计价，出口当月同比6.7%，前值12.7%；进口当月同比-3.9%，前值-2.3%；贸易顺差974.43亿美元，较前值扩大。
核心观点：11月出口绝对规模虽然仍维持高位，但受基数抬升影响，增速高位回落。此外，贸易摩擦的影响在汽车、钢材等产品上或已有所体现。考虑到特朗普关税政策落地尚有时日，在此之前“抢出口”仍将支撑外需，但中长期趋势来看外需面临较大不确定性。准备好应对“外部冲击”也是12月政治局会议提出全方位扩大国内需求，加强超常规逆周期调节的背景。后续关注政策加码下，内需回升的情况，尤其是量价之间的关系。
出口绝对规模仍然较高，基数扰动明显。从绝对规模上看，11月出口商品3123亿美元为2022年9月以来最高，且从历史上看此前也仅有6个月高于今年11月的规模。从环比来看，11月1.1%，弱于近5年同期均值6.21%，主要原因在于10月有台风因素消退影响的扰动；从同比来看，去年11月基数有明显抬升（由2742亿美元升至2926亿美元），也是影响今年11月同比增速回落的主因。从趋势上看，出口当月同比增速虽较10月有所放缓，但仍略强于1-10月的平均增速5.3%，表现出较强的韧性。
外需尚未明显复苏。11月摩根大通全球制造业PMI虽然上升至50.0%，但6MA仍然延续回落的趋势。美国ISM制造业PMI回升1.9个百分点至48.4%，但仍低于荣枯线；欧元区制造业PMI、日本制造业PMI分别回落0.8个、0.2个百分点至45.2%和49.0%。韩国11月同比降至1.4%，延续回落趋势。
对欧盟以及其他国家出口拖累较大。11月，我国对美国、东盟和日本出口均小幅回落，当月同比较前值分别回落0.1、0.88、0.42个百分点至8.0%、14.90%、6.35%。对欧盟的出口增速明显下降，回落5.49个百分点至7.23%，一方面欧洲经济景气度相对偏低，另一方面或受到了关税等政策的影响。从拉动的角度，美欧日11月当月拉动出口同比2.3pct，东盟拉动2.3pct,合计较上月减少1.2pct；其他地区拉动2.1pct，前值6.8pct，较上月明显回落。
部分产品出口增速明显回落。主要产品中，钢材、汽车零部件、医疗仪器、纺织纱线及其制成品增速下滑明显，或受9月27日美国加征关税生效影响；近几个月汽车出口增速持续回落，也可能是欧盟关税影响的体现；家电出口增速回落，或受海外消费季备货结束影响。技术密集型如自动数据处理设备、液晶显示板增速小幅回升。
政策推动预期好转，但内需当前仍然偏弱。11月进口金额2148.7亿美元，绝对水平处于低位。11月进口环比由负转正至0.8%，但仍弱于近5年同期均值8.4%。11月国内官方制造业PMI进口指数环比上升0.3个百分点至47.3%，连续两个月回升，但仍明显低于荣枯线。
风险提示：国际地缘政治风险；国内政策落地不及预期。