国内观察：2024年12月政治局会议点评：加强超常规逆周期调节

（以下内容从东海证券《国内观察：2024年12月政治局会议点评：加强超常规逆周期调节》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。
核心观点：政治局会议“加强超常规逆周期调节”，超市场预期。“适度宽松的货币政策”2010年以来首次使用，意味着降息降准力度可能会比较大；“更加积极财政政策”在历史上也较少使用，想象空间较大，赤字率可能会有明显提升。产业政策上，相对于外需的不确定性，内需的重要性凸显，消费、投资、科技、减碳是重点。会议专门提及“外部风险”，如果特朗普上台后其政策影响较大的话，政策调节的力度可能也会加大，以对冲外部风险。关注即将召开的中央经济工作会议释放更多增量信息。
GDP增速目标：今年顺利完成，明年回升向好。会议指出，“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，9月24日以来一揽子稳增长政策推出后，内需有所修复，地产销售、消费、PMI等指标有所回暖，外需方面韧性较强叠加“抢出口”的影响，全年完成5%左右的增长目标已是大概率事件。明年来看，“推动经济持续回升向好”，预计GDP增速目标可能仍设定在5%左右，在外需可能面临不确定性的情况下，需要内需政策加码呵护经济增长。
“超常规逆周期调节”首次提出。1.首次提及“超常规逆周期调节”，而以往通常的提法是加强逆周期调节力度，意味着稳增长的政策加码的可能性以及力度都有超预期可能。而“超常规”对应了“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。2.货币政策“适度宽松”，是继2010年以来官方定调中再次用到，此前相当长的一段时间里均是“稳健”。回顾此前，为应对2008年金融危机，央行多次降准及降息，并维持彼时较低的存款准备金率以及利率水平1年以上时间，推动M2增速从2008年11月低点14.8%升至2009年11月高点29.74%。从当前来看，虽然特朗普相关政策或对汇率形成约束，但考虑到国内较高的实际利率水平，以及政治局会议的定调来看，货币政策超预期的可能性较大，降准降息均有空间。3.财政政策“更加积极”，上一次提出是2020年，彼时为了应对疫情，历史上第三次发行特别国债，当年赤字率提升到3.6%。自10月12日财政部国新办新闻发布会以来，高层多次提及中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间，我们认为明年的赤字率安排有望提升至4%左右，此外还包括特别国债的扩容，以及财政方面对于两新以及科技创新的支持力度。
全方位扩大国内需求。一方面明年出口存在高基数的压力，另一方面全球贸易环境存在不确定性，三驾马车中促消费、稳投资的重要性可能会明显提升，这也是体现需要“全方位扩大国内需求”的背景。1.大力提振消费、提高投资收益。以旧换新政策效果明显，但消费全面恢复仍有距离，预计补贴等相关力度仍将保持力度，消费税改革或将稳步推进。投资方面，地产降幅有望收窄，化债后地方财力约束降低，基建投资有望维持稳定，制造业投资将继续受益于设备更新保持高增。2.科技创新引领新质生产力发展。央行11月曾联合九部门召开科技创新和技术改造贷款投放工作会议，预计结构性的货币政策工具仍将精准支持，财政方面也将继续给予税收等优惠，助力新旧动能切换，产业转型升级。3.降碳减污扩绿增长。高耗能产业的产能缩减以及技术升级，具有领先优势的新能源产业继续扩容发展也将会是重点方向。
防范化解重点领域风险和外部冲击。1.会议对防风险要求继续“牢牢守住不发生系统性风险底线”。12月5日，财政部部长蓝佛安曾发文指出，这一轮隐性债务化解政策的出台，是侧重于防风险向防风险、促发展并重转变，但同时也需要坚决遏制新增隐性债务，推动融资平台加快改革转型。2.外部冲击。特朗普的关税政策对出口可能具有较大影响，此外其移民政策、减税政策也可能将抬升美国国内通胀，影响美联储的降息节奏，中美利差若出现较大波动，或将影响资本外流，对此国内政策或将有所应对。
稳住楼市股市。9月24日以来，股市交易量明显上升，风险偏好也明显上行。房地产销售上，30城新建商品房销售面积同比增速11月进一步提升至11.6%，较前期明显改善。股市和楼市能直接反映市场主体的信心和预期，另一方面从财富的角度考虑，企稳回升也将有利于居民消费的提振。预计资本市场和楼市的政策仍有进一步加码的可能，股市上继续加强中长期资金以及耐心资本的入市，楼市上一线城市限购限售政策仍有继续放松的可能。
风险提示：政策落地不及预期；房地产继续下行风险；美国通胀超预期风险。