宏观经济点评：核心通胀回升仍需政策支持

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：核心通胀回升仍需政策支持》研报附件原文摘录）
事件：11月CPI同比+0.2%，预期+0.5%，前值+0.3%；PPI同比-2.5%，预期-2.7%，前值-2.9%。
供给充足，农产品价格带动CPI同比下行
11月CPI同比较前值下降0.1个百分点至+0.2%，环比较前值下降0.3个百分点至-0.6%。
1、供给季节性回升，蔬果价格环比降幅扩大
11月CPI食品项环比降幅扩大，环比较前值下降1.5个百分点至-2.7%。蔬菜方面，秋季供给充足，价格有所回落，往后看，随着进入冬季供给或将有所收缩，蔬菜价格或将止跌企稳。猪肉方面，供给相对充足，猪肉价格仍呈下降趋势，往后看，预计供给将逐渐增加，猪肉价格或将延续回落趋势。
2、核心通胀偏弱，消费金额表现仍好于价格表现
11月CPI非食品环比较前值下降0.1个百分点至-0.1%。我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，价格存在一定下行压力：在已公布的16个细分项目中，除通信工具、邮递服务项外，其他14个项目近6月中环比不弱于季节性的次数占比较近12个月均边际降低或持平；短期看，11月核心CPI环比较前值下降0.1个百分点至-0.1%，连续9个月弱于季节性（2016-2019，2021环比平均值），在已公布的细分项目中，除衣着、交通工具、通信工具、租赁房租项，其他项目均弱于季节性。
11月服务CPI环比较前值回落0.3个百分点至-0.3%，连续7个月弱于季节性。从零售端来看，2024年8月-10月，商品零售额环比连续3个月高于季节性，服务零售额环比也在2024年10月好于季节性，表明金额表现仍好于价格表现。
PPI同比降幅收窄，大宗品价格涨跌互现
11月PPI同比降幅收窄，同比较前值上升0.4个百分点至-2.5%，环比由负转正，环比较前值上升0.2个百分点至+0.1%。
能源方面，地缘冲突升级预期落空，石油链产品价格环比降幅收窄；供给稳中有升，PPI煤炭开采和洗选业环比回落。金属方面，需求平淡，黑色、有色金属冶炼压延环比涨幅收窄；需求有所回升，非金属矿物制品业环比涨幅扩大。
预计12月CPI同比回落，PPI同比回升
CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计12月CPI环比在0%左右，同比或在0.1%左右，2024年全年平均同比在0.2%左右，再往后，猪价或将有所回落，带动食品项延续回落，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI同比或将温和上升，预计2025年全年平均同比在0%-1%区间。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计12月PPI环比较前值回落，同比降幅收窄，2024全年平均同比在-2.1%左右，再往后，海外需求整体偏弱，国际定价大宗商品价格难有大幅上涨，或将震荡偏弱运行，国内需求刺激政策或将逐步见效，预计2025年全年平均同比在-1%-0%区间。
风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。