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2024年11月经济数据前瞻:年底爬坡,力度几何

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(以下内容从德邦证券《2024年11月经济数据前瞻:年底爬坡,力度几何》研报附件原文摘录)
投资要点:
核心观点:当前经济仍处于“强预期、弱现实”阶段,市场对政策仍有较强期待,预计后续的政策大概率维持动态校准、逐步加码的态势,12月中央经济工作会议前仍有预期发酵空间。在预期政策加码的过程中关注两方面,一是广义财政扩张,二是房地产领域的“止跌回稳”。前者重点在于对明年财政的定调以及各项财政政策工具的具体规模,后者重点在于地产回稳带动通胀预期改善和对消费掣肘的改善。
11月经济数据前瞻:
(1)工业生产:韧性仍在但基数抬升。综合考虑PMI生产指数扩张区间进一步上升;11月全月工作日较去年少1天;高频生产活跃度指标分化;去年11月工业增加值同比增速较10月明显上升,基数走高等因素影响,预计11月规上工业增加值同比增速较10月回落,预计11月规上工业增加值同比增长4.8%左右。
(2)社零:假期效应消退→餐饮降温,换新政策+年底冲刺→车市旺季,11月社零预计同比+4.2%。11月服务业PMI为50.1,较前值持平(前值为50.1),服务消费方面,预计11月餐饮相关同比+2.7%(前值为3.2%),当月同比下行主因国庆假期效应消退,供需两端掣肘仍存,商品消费方面,预计11月汽车相关零售额同比12.3%(前值为3.7%),11月车市旺季特征明显,月底翘尾效应较弱,车市热度不减,11月社零预计同比+4.2%(前值为+4.8%)。展望2025年,我们认为受到“去地产化”影响,预计2025年负财富效应、替代效应和疤痕效应仍将一定程度上压制消费。消费政策或继续加码,新型消费和绿色低碳消费方面可能会有一系列增量政策出台。
(3)投资:①基建投资:专项债发行完成+资金好转+年底赶工+开工率同比下行,基建投资累计增速或较前值持平,1-11月基建预计累计同比+4.3%(前值为4.3%)。专项债发行进度达102%有助于对基建投资形成支撑,水泥用量增加明显+资金情况好转+年底赶工带动基建投资边际增长,石油沥青等开工率同比下行掣肘基建投资。展望2025年,我们认为广义财政发力下带动基建到位资金充足,预计2025年基建投资增速有望达到6%左右;②房地产投资:11月建筑工程和安装工程投资降幅收窄,二三线城市房价接近触底,但量价均反弹的共识仍需建立时间,1-11月地产投资预计累计同比-10.4%(前值为-10.3%)。展望2025年,我们认为地产的负财富效应不容忽视,房地产投资大概率迎来系统性拐点的重要基础或是房价企稳、销售回暖;③制造业投资:标准调整有望持续支撑设备购置投资。11月PMI产需指数双双上升,PMI生产经营活动预期指数高位进一步上升,前期924央行、证监会、金监总局新闻发布会、926政治局会议、10月12日财政部新闻发布会密集落地一揽子增量政策,企业预期已明显改善,叠加标准调整持续支撑设备购置投资需求、国有企业资本开支意愿或较强,制造业投资年内有望维持较高增速,预计1-11月制造业投资预计累计增速9.3%左右。
(4)进出口:黑五销售支撑+抢出口暂不明显→美元计价出口增速下行。一是黑色星期五支撑:根据Adobe Analytics的统计,在线消费有所增加,达到6.863亿美元,同比增长8.8%。二是“抢出口”暂不明显,虽然11月中国制造业PMI新出口订单升至48.1%,前值47.3%,环比上涨0.8个点,但是港口吞吐量10月环比仍为负值,10月吞吐量环比-0.43%,同比+6.12%,抢出口仍需数据支撑。二者对冲下,预计11月美元计价出口和进口分别同比+9.7%和-0.9%,前值分别为12.7%和-2.3%,贸易差额为995亿美元,前值为957亿美元。
(5)物价:生活资料多下跌→CPI同比回落,企业利润承压+翘尾影响减弱→PPI降幅收窄,11月CPI预计同比+0.1%(前值为+0.3%),受大宗商品价格同比下跌影响,11月PPI预计同比-2.7%(前值为-2.9%)。展望2025年,在CPI的结构上我们提示重点关注以下四个方面:一是预计2025年食品项受到低基数影响;二是能源项预计受到油价支撑;三是核心CPI受到居民收入预期改善影响+促消费政策支持;四是翘尾因素对CPI扰动减弱。
金融数据前瞻:11月贷款投放、社会融资规模或同比少增,化债加力再融资债接棒新增专项债支撑社融。信贷方面,清偿拖欠企业欠款或带来现金流改善,部分替代贷款需求,11月半年期国股票据转贴现利率延续低位运行,信贷投放或延续弱于去年;社融方面,置换债接力新增专项债支撑政府债净融资,11月政府债券净融资约1.54万亿,同比多增3800亿左右,非金融企业债净融资约2400亿,去年同期净融资1388亿,政府债和非金融企业债合计净融资约1.78万亿,同比多增4900亿左右。预计11月金融机构口径新增贷款9000亿左右,较2023年同期同比少增约1900亿,对应贷款余额增速约7.9%(前值8.0%);预计11月社会融资规模新增2.45万亿左右,与2023年同期基本持平,对应社融存量同比增速约7.9%(前值7.8%)
风险提示:政策不及预期;房地产超预期下行;大国博弈超预期导致出口快速回落。





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