美国11月劳动数据解读：劳动市场还在弱化，12月可以继续降息

（以下内容从中国银河《美国11月劳动数据解读：劳动市场还在弱化，12月可以继续降息》研报附件原文摘录）
新增非农就业如期反弹，家庭就业继续下滑，失业率为4.246%，时薪同比增速4.03%：单位调查（establishment survey）方面，11月新增岗位22.7万个，略高于彭博经济学家22万个的中位数预期，主要体现极端天气和黑工影响的消散。10月新增就业从1.2万个上修至3.6万个，9月从22.3万个上修至25.5万个，累计上修5.6万。非农时薪增速环比0.37%，前值由0.37%上修至0.42%；同比增速为4.03%，短期继续停带在4%左右。家庭调查（householdsurvey）方面，失业率上升至4.246%，实际略高于预期；劳动参与率略降至62.5%。家庭就业总数降低35.5万人，年内累计降低4.2万人；兼职和全职工作人数均减少，累计兼职工作人数三月均同比降低至3.31%，累计全职工作人数三月均同比增速降至-0.70%。
飓风和罢工的“噪音”影响消散，非农就业恢复：新增非农就业岗位中商品生产增加3.4万个，服务增加16.0万个，政府贡献3.3万个；剔除政府影响后实际增加19.4万个岗位。上个月主要的扰动因素包括4.16万人的新增黑工和海伦（Helene）与米尔顿（Milton）两个愿风对休闲与酒店业等服务行业的影响；而11月要工人数降至6500人，边际减少3.75万人，可以部分解释耐用品制造业从上个月减少4.4万个岗位转为增加3.4万个岗位。限风造成的扰动可能依然类似于2017年9月艾尔玛（Irma）所导致的影响，不仅次月新增岗位明显反弹，当月的就业也在后续出现上修。此外，政府就业继续稳定增加，2025财年的支出力度可能也不会大幅收缩。总体上，就业的反弹基本符合预期，但由于10月噪音在11月的延续，对劳动市场方向的指导意义并不大。
失业率的回升是由供需两侧的压力推动：失业率略升至4.2%（实际为4.246%），略强于预期，不仅非暂时性失业继续增加，供给侧形成的失业压力也有回升。11月失业人口增加16.0万人至706.8万人，作为分母的劳动力人口继续降低，两者合力推升失业率。从构成来看，4.2%的失业率中，非暂时性失业贡献了0.05%的边际增长，再进入和新进入劳动市场者贡献了0.07%的增长，而暂时性失业降低并带动失业率下行0.04%。整体上，非暂时性失业人口的增加也表明劳动市场弱化的方向不变，但考虑到货币政策进一步放松失业率也难以大幅上行。
家庭就业数据的弱化可能更值得参考：11月份家庭调查就业减少，累计兼职工作人数同比增速2.35%，当月总计2767万人，比上月减少26.8万人；累计全职工作人数同比增速1.00%，当月总计1.3339亿人，比上月减少11.1万人。11月家庭调查和非农就业出现背离，从全年来看家庭就业基本没有增长，而家庭就业有将调查当周因天气原因无法工作或获得薪酬的人口计入就业的特点，不受到限风抚动，其连续两个月下行所显示的劳动市场弱化可能比波动大的非农就业更为可信。不过，结合薪资的韧性考虑，劳动市场依然处于较为平衡的状态，如果明显供大于求，即使是带后的薪资增速也应该出现更快速的回落综合家庭调查来看，劳动市场延续温和弱化，并不明显影响美联储降息
市场在非农反弹和失业率回升中更多交易了后者：数据公布后美股高开，纳指和标普500收涨；10年期美债收益率回落1.8BP至4.167%，2年期回落3.3BP至4.123%；美元指数短暂回落后升至105.9702。CME联邦基金利率期货显示交易者认为12月降息25BP的概率升至86%，2025年有望降息三次。伦敦黄金价格震荡，收2632.64美元/盘司。短期来看，在特朗普与再通胀交易告一段落后，市场在重新衡量特朗普潜在政策可以造成的实际影响，软着陆依然是基准假设。美联储12月的降息应不会受到符合预期的劳动数据过多的影响，从2年期美债收益率的位置和实际利率来看，我们仍认为12月可以继续出现25BP的降息。