美国11月非农就业数据点评：非农就业快速修复，但12月或可继续降息

（以下内容从开源证券《美国11月非农就业数据点评：非农就业快速修复，但12月或可继续降息》研报附件原文摘录）
美国新增非农就业快速修复
1.新增非农就业快速修复，前值亦有一定上修
11月新增非农就业22.7万人，较10月份初值（1.2万）快速修复，略高于市场预期的22万。9月、10月累计上修5.6万，幅度相对不小。趋势上看，近3个月平均新增就业17.27万人，较8-10月季调后数据有较多回升。考虑到10月非农就业因为飓风因素大幅减少，11月非农就业应当包含了相当多的修复成分。结构上看，私人部门新增就业大部分修复，但零售业新增就业进一步减少，政府部门就业略有走弱。
2.劳动参与率略有下降、失业率再度提升，薪资同比增速维持不变
11月美国劳动参与率录得62.5%，失业率约为4.2%，失业率较10月有所提升。失业率成因方面，11月暂时性失业、永久性失业占比略有下降，但首次就业者的占比有所提升。11月美国非农就业时薪录得35.61美金，同比上升4.0%，环比上升0.4%，均较10月份持平。
3.劳动力市场供需关系压力边际提升
从JOLTS数据来看，10月份职位空缺数为774.4万人，较9月上升约37.2万人，职位空缺率为4.6%，目前每个求职者对应约1.08个工作岗位。同时，职工主动离职率录得2.1%、解雇裁员率录得1.1%，主动离职率与解雇裁员率出现分化，或显示当前企业的经营压力略有下降，员工离职更加积极，侧面显示10月劳动力市场出现边际走强，与11月新增非农数据走势相对一致。
美联储12月或降息25bp，但可能削减2025降息预期
第一，新增非农就业虽较快修复，但失业率实则略超预期，且薪资增速未能继续上行，美国劳动力市场更多表现的是韧性下滑。如前所述，11月新增非农虽然出现较快修复，但如果10-11月平均来看，非农就业数据并不超预期，表现也不算强劲。失业率方面，虽然BLS公布的数据为4.2%，但如果向后看两位小数，实则为4.246%，较公布值更高，也即较市场预期超出更多，且考虑到薪资增速未能继续上行，当前美国劳动力市场更多表现的是韧性下滑。第二，结合就业扩散指数以及PMI就业指数来看，美国劳动力市场可能处于较为充分就业区间，且正在韧性走软。
因此，美联储或在12月继续降息25bp，但大概率会削减2025年降息预期。一则当前劳动力市场继续走软或仍将持续，因此继续降息可以对经济起到一定的托底作用；二则当前美国利率水平仍相对较高，在劳动力市场处于较为充分就业的状态下，进一步降低利率至中性利率水平较为合适。但美联储大概率会削减2025年降息预期。当前劳动力市场处于充分就业水平，且保持韧性，对于通胀上行虽然没有明显的推动作用，但会对通胀起到一定的支撑作用，因此通胀回落的斜率或将进一步放缓，美联储或需要更多的时间来确保通胀不会出现反弹，并确定中性利率的水平。我们认为2025年美联储或将改为季度降息，基准情形下降息2-3次，且很有可能不及预期。
此外，我们需要关注特朗普就职后的经济政策，如果其开启大规模驱逐移民以及关税等政策，或将对美国劳动力市场带来较大扰动，从而对美联储的货币政策产生重要影响。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。