2025年度策略系列报告“碧海潮生，日出东方”：政策“踏浪”之寻找重组的七条线索

（以下内容从华福证券《2025年度策略系列报告“碧海潮生，日出东方”：政策“踏浪”之寻找重组的七条线索》研报附件原文摘录）
投资要点：
展望2025，国内经济或在政策推动下渐进式复苏，部分行业或率先完成供给侧出清、走出“通缩”。海外层面，美国经济整体预期或好于欧洲，库存周期维持弱向上；但同时不确定性尚存，关税潜在冲击，日本加息不及预期等值得注意。总量分析外，我们还希望捕捉2025年的潜在的结构性机会，为投资者提供超额收益。系列报告中将对化债、重组、确定性成长、供给侧改善4个方向展开分析，本文重点对重组进行分析。
并购重组有利于疏通一级市场堰塞湖，与IPO之间存在跷跷板效应。近期并购重组活跃，赚钱效应明显。
并购重组与IPO之间存在一定此消彼长的关系，当IPO节奏放缓时，股权投资退出周期变长、企业上市融资扩张受阻，此时并购重组是“曲线救国”的有效途径。
2023年8月证监会发布《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，IPO再次阶段性收紧。迈入2024年，政策端对并购重组的支持力度加大，并购重组是股权退出和企业融资扩张的重要选择，同时也发挥着促进产业升级、效率提高和市值管理等重要作用。可以观察到2024年7月以来公告定增重组的公司个数上行，资本市场并购重组行为活跃，且重组指数显著跑赢Wind全A。
2024年并购重组支持政策频出，鼓励通过并购重组开展市值管理，体现出科技创新和产业整合的两大支持特点。
2024年以来政策层面对并购重组定调积极，出台了系列文件，尤其是4月新“国九条”、6月“科八条”、9月“并购六条”对活跃并购重组市场起到重要作用，从提升审核效率、丰富支付方式、提高重组估值包容性、未盈利资产收购、跨行业并购等多方面推行宽松措施，同时还将并购重组作为进行市值管理的有效方式之一。整体来看，当前并购重组政策一方面强调上市公司通过并购重组向新质生产力转型升级，聚集更多新质生产力要素；一方面强调传统行业通过并购重组提升产业集中度和资源配置效率。
并购重组对于产业经营和资本市场意义重大，既可以为有融资需求的优质项目和资产纾困，也能够通过资源整合完善上市公司战略布局、提高上市公司的盈利能力，最终落脚于上市公司的投资价值。
从进行并购重组的目的预期出发，我们选取了以下七条投资线索：
线索一：同一实控人框架内的资产注入预期。当前IPO阶段性放缓，同一实控人前提下，若存在前期IPO终止或者暂停的公司，可能会选择将资产注入同业上市公司平台。我们按照以下标准，进行同一实控人框架内的资产注入预期标的筛选：选取2024年以来IPO终止或暂停的公司，匹配与之具有相同实际控制人、且证监会二级行业相同的上市公司。若有多个符合条件的上市公司，仅展示其中3个。
线索二：曾经并购重组失败。当前政策端对于并购重组的支持力度加大，此前失败的并购重组项目或存在重启并购重组的预期，我们筛选2024年以来重大重组未成功的案例进行展示，参与方角色以竞买方为标准。
线索三：变更实际控制人。当发生实控人变更时，企业的业务布局和经营理念可能发生改变，新实际控制人为完善战略布局，或存在向上市公司注入资产的预期，我们选取2024年以来发生实际控制人变更的案例进行展示。
线索四：长期破净下的市值管理需求。并购重组是开展市值管理的有效途径之一，“市值管理14条”针对长期破净公司提出要求，长期破净公司有望通过并购重组改善公司质量、修复估值空间。我们按照以下标准，进行长期破净标的筛选：（1）12个月内的最高PB＜1且＜行业平均PB水平，当前PB≤0.8。（2）2023-2026年净利润复合增长率＞10%。（3）现金/市值比例优于行业整体。（4）资产负债率≤60%。（5）前后3个月内不存在限售解禁情况。
线索五：“壳资源”价值。在IPO政策阶段性收紧的背景下，上市公司存在“壳资源”价值。在满足借壳上市的监管要求前提下，优质资产或通过借壳上市寻找融资渠道。我们按照以下标准，进行存在“壳资源”价值标的筛选：（1）市值＜30亿。（2）资产负债率≤40%。（3）第一大股东持股比例＜30%、前十大股东持股比例＜50%。（4）2021-2023年ROE以及最新2024年三季报ROETTM＜3%。
线索六：产业内头部企业并购重组提升市场份额。应当重点关注盈利能力与在手现金状况分化的头部公司，这些公司在行业内具备一定的竞争基础，在手现金相对充裕，但盈利能力拖累自身发展扩张，或更有能力也更有动力通过并购重组提升市场份额、强化产业竞争力。我们按照以下标准，筛选产业内头部企业并购重组提升市场份额标的：（1）市值>150亿且位于行业2-20名之间。（2）现金/市值比例优于行业整体。（3）2021-2023年连续三年ROE低于行业整体。（4）12个月内的最高PB＜行业平均PB水平。（5）前后3个月内不存在限售解禁情况。
线索七：本地央国企。在支持并购重组顶层设计的指引下，各地方政府纷纷出台相关鼓励政策，建议关注在地区政府支持下有望积极开展并购组的本地央国企，如新疆、南京、上海和深圳。
小结：我们认为并购重组有望作为2025年一条确定性的政策主线持续活跃，在本文结合并购重组可能的目的预期总结出七条投资线索，包括同一实控人框架内的资产注入预期、曾经并购重组失败、变更实际控制人、长期破净下的市值管理需求、“壳资源”价值、产业内头部企业并购重组提升市场份额、本地央国企。需注意的是，本文中所展示的标的仅是根据上述七条线索筛选出来的可能的受益主体，对于个股的投资仍需要结合基本面情况进行实际分析。
风险提示
1、并购重组政策变化；2、海内外宏观环境的不确定性；3、市场剧烈波动；4、仅筛选可能的受益主体，对于个股的投资仍需结合基本面情况进行实际分析。